МНЕНИЕ: Рынок ждет дивидендов от MD Medical Group после окончания редомициляции - Альфа-Банк

MD Medical Group опубликовала сильную финансовую отчетность за 2П23 и весь 2023 год. Фактические показатели EBITDA, чистой прибыли и чистого денежного потока за 2023 г. оказались на 3-5% выше, чем мы ожидали. Совет директоров принял решение не платить дивиденды за 2023 г. в связи с отсутствием технической возможности для таких выплат до завершения редомициляции во 2К24.

Мы этим не разочарованы: мы полагаем, что вопрос будет рассмотрен повторно, с положительным исходом, после окончания редомициляции. Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и справедливую цену 1 272 руб./ГДР.

Егазарян Анастасия
«Альфа-Банк»
В 2023 г. выручка увеличилась на 10%, до 27,6 млрд руб. Сильнее всего выросла выручка по ключевым направлениям деятельности группы: в сегменте ЭКО – на 24%, в сегменте услуг по родовспоможению – на 19%, в сегменте акушерских и гинекологических услуг в стационарах —на 19%, в сегменте педиатрии в стационарах – на 32%. Эволюция выручки по относительно новым направлениям оказалась менее впечатляющей: в сегменте терапии и хирургии она снизилась на 4%, в сегменте онкологии – на 7%.

Валовая прибыль за 2023 г. увеличилась на 15% и совпала с нашими ожиданиями (11,3 млрд руб.). Компания демонстрирует высокую эффективность контроля над издержками. Несмотря на дефицит на рынке труда, затраты на персонал выросли всего на 9%, при росте выручки на 10%, а расходы на материалы и вовсе сократились на 4,5% г/г.

EBITDA по итогам года составила 9,2 млрд руб. (+17% г/г), включая 5,1 млрд руб. за 2П23 (+26%). Рентабельность по EBITDA за второе полугодие составила 34,8% (мы ожидали 33,5%). По итогам всего года EBITDA оказалась выше наших ожиданий на 3% из-за более высокой, чем мы моделировали, амортизации.

Скорректированная чистая прибыль по итогам года увеличилась на 34%, до 7,8 млрд руб., превысив наш прогноз на 3% за счет более высоких, чем предусматривала наша модель финансовых доходов (включая процентный доход на сумму 609 млн руб. по чистой денежной позиции компании).

Свободный денежный поток за 2023 г. снизился на 12% г/г из-за того, что капиталовложения выросли в 3,5 раза, однако оказался на 5% выше, чем мы ожидали, благодаря более высокой EBITDA

В презентации финансовой отчетности компания раскрыла новые прогнозы по капитальным затратам на 2024-2025 гг. В частности, объем капиталовложений в проект «Лапино-3» сокращен с 4,0 млрд руб. до 2,8 млрд руб. за счет оптимизации закупок оборудования. При этом капитальные затраты на многофункциональный госпиталь «Домодедово», напротив, увеличились с 4,5 до 6,0 млрд руб. Кроме того, компания оценивает капитальные инвестиции в открытие новых клиник в 2024 г. в сумму 1, 1 млрд руб. – это несколько выше ожидавшейся нами суммы 900 млн руб. Впрочем, в целом, обновленные ориентиры по капитальным затратам хорошо вписываются в наши прогнозы.