МНЕНИЕ: Вероятное снижение чистой прибыли Системы в 2023 и 2024 годах скажется на дивидендах - ИК АКБФ

Выручка Etalon Group (основной акционер девелопера — АФК «Система») в 2023 г. увеличилась на 10% по сравнению с 2022 г., до ₽88,8 млрд, в том числе в сегменте девелопмента жилья на 13%, до ₽78 млрд, но убыток составил ₽3,37 млрд против прибыли ₽13 млрд годом ранее. Менеджмент отмечает, что причина слабого чистого финансового результата обусловлена быстрым расширением географии присутствия и укреплением ведущих позиций на региональных рынках.

При этом, «агрессивный рост бизнеса сопряжен с высокими капитальными вложениями, что на фоне высоких процентных ставок оказывает временное давление на показатель чистой прибыли». Компания рассчитывает, что «снижение ставок в среднесрочной перспективе вместе с сокращением накладных расходов и повышением эффективности позволит Эталону выйти на высокие показатели прибыльности бизнеса». Однако, полагаем, что с учетом внешних факторов, определенных наличием рисков значимой переоценки стоимости сырьевых активов под влиянием дисбаланса спроса и предложения на мировом рынке и отложенного эффекта от сверхмягкой политики ведущих ЦБ, ожидания значимого и устойчивого снижения ключевой ставки относительно нашего прогнозного уровня в 14%, ожидаемого на конец 2024 г. носят, полагаем оптимистичный характер.

Ранее статистика еще одного актива АФК, компании Сегежа, также разочаровали инвесторов. По итогам 2023 г. группа получила чистый убыток по МСФО в размере 15,98 млрд руб. Годовая выручка компании сократилась на 9% — до 88,5 млрд руб., показатель OIBDA упал в 2,5 раза, до 9,28 млрд руб.

Cоотношение чистый долг/EBITDA группы Segezha в 2023 г. превысило 13х, компания рассматривает в этом году возможность провести докапитализацию для снижения долговой нагрузки. Об этом сообщил президент лесопромышленного холдинга Михаил Шамолин.

В то же время, менеджмент Segezha Group ожидает OIBDA в I квартале 2024 года «существенно выше» показателя за аналогичный период прошлого года (1,1 млрд руб.). Господин Шамолин считает цель по OIBDA за год в 40 млрд руб. вполне достижимой при росте цен на пиломатериалы в Китае и реализации уже запланированных инвестпроектов. В результате, по словам главы компании, «те, кто вкладывают деньги сейчас, могут потенциально заработать «три конца» на «Сегеже групп», что выгоднее даже, чем ставка 20%».

Под влиянием данных отчетности Etalon Group и Segezha Group мы вынуждены снизить оценку ожидаемой в 2023 и 2024 гг. чистой прибыли АФК до 24,4 млрд руб и 16,5 млрд руб. соответственно.