МНЕНИЕ: Соотношение портфеля проектов и продаж Группы ЛСР за последние 12 месяцев резко сократилось - СберИнвестиции

Рыночная оценка портфеля проектов группы ЛСР по итогам 2023 года снизилась на 5% из-за сокращения физических объемов нераспроданной недвижимости. Мы рассматриваем опубликованную оценку портфеля как умеренно негативную для акций компании и сохраняем оценку Держать из-за отсутствия потенциала роста.

Стоимость портфеля проектов в 2023 году снизилась из-за сокращения его объема на 10% до 8,26 млн кв. м. В прошлом году группа почти не приобретала новых проектов и даже продала конкурентам несколько небольших проектов в Санкт-Петербурге. Благодаря росту средней цены квадратного метра стоимость портфеля в 2023 году снизилась только на 5% до 521,3 млрд руб.

Стоимость проектов за вычетом чистого долга (NAV) в прошлом году выросла на 8% до 470 млрд руб. Благодаря тому, что компания не расширяла портфель проектов, а продажи выросли на 130% в денежном выражении, чистый долг с учетом средств на счетах в 2023 году сократился более чем в два раза до 51,6 млрд руб. Поэтому, несмотря на снижение оценки портфеля проектов, NAV выросла — на 8%. Это означает, что компания сейчас торгуется с коэффициентом P/NAV 0,2, что ниже среднего значения за 2019–2023 гг. (0,3), но выше, чем она торговалась в среднем в 2023 г. (0,15).

Соотношение портфеля проектов и продаж за последние 12 месяцев резко сократилось. Этот коэффициент на конец 2023 года составлял лишь 7,5 года (против 18,1 года на конец 2022 года), что указывает на низкую обеспеченность компании проектами и без принятия мер по увеличению земельного банка будет вести к спаду продаж. В 2024 г. мы прогнозируем сокращение продаж на 27% после рекордного роста на 117% годом ранее.