МНЕНИЕ: Инвесторы слишком сильно отреагировали на отказ менеджмента X5 от дивидендов - Промсвязьбанк

X5 отчиталась: чистая прибыль выросла на 72,8%. Ключевые результаты за 4 кв. и весь 2023 г. (до применения IFRS16):

· Выручка: 881,2 млрд руб. (+25% г/г), 3 145,8 млрд руб. (+20,8% г/г)

· Скорр. EBITDA: 54,7 млрд руб. (+49,7% г/г), 217,9 млрд руб. (+15% г/г)

· Рентабельность по скорр. EBITDA по итогам 2023 г.: 6,9 п.п. (-0,34 п.п. г/г)

· Чистая прибыль: 19 млрд руб. (3х г/г), 90,3 млрд руб. (+72,8% г/г)

· SG&A: 165,6 млрд руб. (+30% г/г), 567,3 млрд руб. (+23% г/г)

· Чистый долг на конец 2023 г.: 187,5 млрд руб. (-2% г/г)

· Чистый долг/EBITDA: 0,87х (-0,15 п.п. г/г)

Помимо публикации отчётности менеджмент X5 сообщил о том, что Набсовет компании не будет объявлять выплату дивидендов. На новостях расписки компании в пятницу в моменте потеряли 2,5%.

Нам кажется реакция инвесторов на решение менеджмента избыточной. Х5 по-прежнему зарегистрирована в иностранной юрисдикции, информации по редомициляции не появлялось. Надежд на выплаты дочек в отношении голландской материнской компании не было и до заявления.

Финрезультаты компании мы оцениваем позитивно. Компания имеет привлекательную бизнес-модель (развитие магазинов «у дома», жестких дисканутеров, экспансия географии продаж), которая показала ожидаемо сильные результаты по итогам года. Драйвер выручки, Пятерочка, показала рост продаж на 17,3% по итогам года. Ускоренными темпами росли продажи жесткого дискаунтера Чижика: они выросли в 3 раза, выручка цифровых бизнесов выросла на 76%. Скорр. денежный поток от операционной деятельности по итогам года также увеличился и составил 194,4 млрд руб. (против 155,2 млрд руб. в 2022 г.). SG&A увеличились на фоне роста расходов на персонал.

Мы сохраняем положительный взгляд на компанию, хотя и видим риски регистрации компании в Голландии (в этом плане — более привлекательно смотрится дивидендный Магнит). В начале марта X5 была включена в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО). Хотя включение не носит для компании юридических последствий, это может стать сигналом к обсуждению редомициляции. Наш таргет для X5 на горизонте 12 месяцев — 3100 руб.