МНЕНИЕ: Х5 продолжает наращивать объемы выручки и восстанавливает показатели прибыльности - Атон

X5 Group — результаты за 4-й квартал 2023 года: заметный рост выручки вкупе с ростом рентабельности

X5 сообщила о значительном росте выручки на 25,0% г/г до 881,2 млрд рублей (продажи на сопоставимой основе +13,2%, торговая площадь +12,1%), что соответствует показателю, ранее раскрытому в составе операционной отчетности. Валовая прибыль по МСБУ 17 выросла на 34,4% по сравнению с результатом предыдущего года до 212,3 млрд рублей, при этом валовая маржа увеличилась на 1,7 п.п. до 24,1% благодаря росту коммерческой маржи. Скорректированный показатель EBITDA подскочил в годовом сравнении на 49,7% и составил 54,7 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA увеличилась на 1,0 п.п. и достигла 6,2%, чему способствовал рост валовой прибыли. При этом сдерживающее влияние на показатель оказало повышение расходов на персонал (8,6% от выручки, +0,5 п.п. год к году). Чистая прибыль утроилась по сравнению с 4-м кварталом 2022 и достигла 19,0 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли составила 2,2% (+1,3 п. п. г/г), чему способствовало сокращение издержек, связанных с амортизацией (D &A, 2,7% от выручки, -0,4 п.п. г/г), чистых финансовых расходов (0,3% от выручки, -0,2 п.п. г/г), а также получение прибыли от курсовых разниц. Чистый долг по МСБУ 17 составил 187,5 млрд рублей (-2,0% год к году), отношение чистого долга к EBITDA — 0,87х против 1,02х по состоянию на декабрь 2022 года.

Группа продолжает быстро наращивать объемы выручки и восстанавливает показатели прибыльности, показав рост рентабельности по EBITDA и чистой прибыли на 1,0 п.п. и +1,3 п.п. год к году соответственно, и мы ожидаем сохранения этой тенденции как минимум в 1-м квартале 2024. По нашим оценкам на 2024 год, X5 Group сейчас торгуется на уровне 3,8x по EV/EBITDA и 7,0x по P/E, что на 10-15% ниже оценки Магнита и на 35% — собственной исторической средней. Прогресс в вопросе редомициляции может стать мощным катализатором для акций.