МНЕНИЕ: Расписки Русагро интересны для покупки - Финам

Расписки «Русагро» за 12 месяцев почти удвоились в цене и все еще сохраняют потенциал для роста. Один из крупнейших российских вертикально интегрированных агрохолдингов имеет стабильный, растущий, диверсифицированный бизнес. При этом расписки «Русагро» торгуются относительно дешево в сравнении с зарубежными аналогами и дешевле своих исторических мультипликаторов. В 2024 году инвесторы, помимо сильных финансовых результатов, ждут редомициляцию и дивиденды.

По нашей оценке, целевая стоимость расписок «Русагро» на горизонте 12 месяцев составляет 1 892 руб., потенциал роста 33%. Рейтинг — «Покупать». Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales за 2024 год относительно компаний-аналогов пищевой промышленности.

Иванов Игнат
ФГ «Финам»

«Русагро» — вертикально интегрированный сельскохозяйственный холдинг, производящий и продающий зерно, мясо, сахар и масложировые продукты.

Выручка в 2023 году выросла на 15%, до 277,3 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA увеличился на 26%, до 56,6 млрд руб., рентабельность скорр. EBITDA выросла до 20%. Чистая прибыль за период составила 48,7 млрд руб., показав рост на 41,9 млрд руб. (+618%).

Ключевые драйверы роста «Русагро»:

Продукты питания являются базовой необходимостью, и спрос на них остается стабильным. При этом темпы роста цен на продукты остаются повышенными.

«Русагро» занимает ведущие позиции на рынке РФ: 15% в производстве сахара, первое место в категориях кускового сахара, потребительских маргаринов, подсолнечного масла и майонеза, а также заметные позиции в производстве свинины.

«Русагро» расширяет бизнес, приобретая более мелких игроков и модернизируя существующие производства. В 2023 году приобретен НЖМК, принесший 11% выручки, также модернизированы заводы из масложирового и мясного сегментов.

«Русагро» стремится наращивать экспорт. В 2023 году агрохолдинг экспортировал продукцию в 23 страны. Основными торговыми партнерами являются страны Юго-Западной Азии и страны СНГ. В 2024 году начнутся поставки свинины в Китай.

Группа «Русагро» инициировала процесс редомициляции с Кипра на остров Русский, планируя возобновить выплату дивидендов по завершении процесса. Однако пока юридическая смена места регистрации не одобрена.

Среди основных рисков для расписок «Русагро» можно выделить:

Неопределенность в сроках редомициляции может подорвать интерес инвесторов, особенно если процесс затянется без конкретных дат завершения, что влияет на ожидания по дивидендам.

Внешние факторы, такие как погодные условия и болезни, могут негативно сказаться на урожае и здоровье скота, влияя на производство и прибыльность компании.

Рост цен на сельскохозяйственную продукцию может замедлиться, что потенциально повлияет на выручку и рентабельность «Русагро», учитывая ее зависимость от цен на основные товары.

Валютные колебания могут негативно повлиять на чистую прибыль, как показывают убытки от валютных переоценок в 4-м квартале 2023 года.

Регуляторные ограничения и импортозамещение могут ограничить экспорт и повлиять на рентабельность за счет внутреннего ценового регулирования и запрета на импорт семян.