МНЕНИЕ: Вероятность выплаты дивидендов Segezha Group за 2023 год близка к нулю - Альфа-Банк

Результаты Segezha Group за 4К23 не преподнесли сюрпризов, оказавшись ожидаемо слабыми на уровне OIBDA и чистой прибыли. По сравнению с 3К23 выручка выросла на 4%, рентабельность OIBDA продолжила снижаться (на 3,2пп) до 9,2%. Уровень долговой нагрузки остается высоким (13,2х Чистый долг / 12М OIBDA скорр.), а средневзвешенная ставка фондирования по заемным средствам на 31 декабря составила 16% годовых.

Компания продолжает придерживаться консервативного подхода к инвестициям – Capex составил 1,4 млрд руб. за квартал и менее 7 млрд руб. по итогам года (6% и 8% от выручки).

Компания отметила признаки улучшения ценовой ситуации в мешочной бумаге и пиломатериалах начиная с декабря, мы ожидаем дополнительных комментариев относительно текущих трендов в ходе предстоящего конференц-звонка с менеджментом.

В целом мы видим, что факторы давления на бизнес (включая стабильный курс рубля) пока сохраняются, а вероятность выплаты дивидендов по результатам прошлого года близка к нулю. По совокупности факторов возможный позитивный разворот котировок SGZH снова откладывается.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Финансовые показатели за 4К23 близки к ожиданиям рынка. Выручка составила 24,8 млрд руб. (+28% г/г, +4% кв/кв), немного (на 0,7%) превысив ожидания консенсуса.  OIBDA составила 2,3 млрд руб. (маржа 9,2%), что на 23% ниже кв/кв. Чистый убыток составил 5,5 млрд руб. – на 7% выше консенсуса. Чистые финансовые расходы составили (4,4) млрд руб. (+15% кв/кв, немного выше наших ожиданий). По итогам всего 2023 года выручка составила 88,5 млрд руб. (-9% г/г), OIBDA – 9,3 млрд руб. (-60% г/г, маржа 10% против 24% годом ранее), чистый убыток 16 млрд руб.).

Ценовая ситуация остается сложной. Средние цены реализации (СЦР) мешочной бумаги (508 евро/т) и фанеры (384 евро/м3) опустились до годовых минимумов, продемонстрировав снижение на 10% и 19% по сравнению с 3К23. В пиломатериалах (153 евро/м3) и клееной балке (275 евро/м3) наблюдался отскок на 14-9% кв/кв. Цены на все перечисленные виды продукции в 4К23 оставались заметно ниже средних исторических значений (от 9% в пиломатериалах до 18-24% в бумаге, фанере и клееной балке). На мировом рынке мешочной бумаги в 4К23 сохранялся низкий спрос в связи со слабой строительной активностью и высокими складскими остатками по всей цепочке поставок. Однако к концу года потребительская активность начала восстанавливаться, а кризис в Красном море способствовал началу роста цен. На российском рынке спрос на мешочную бумагу оставался стабильным. В 4К23 91% пиломатериалов было реализовано в Китай, где был отмечен рост цен по сравнению с серединой 2023 года. на фоне активизации спроса и снижения запасов в портах (с рекордных 1,7 млн м3 в 1К23 до 0,8 млн м3 на конец декабря 2023 г. в порту Тайцан). На внутреннем рынке фанеры 4К23 фиксировалось снижение спроса и цен, что соответствовало сезонной динамике. Снижение СЦР фанеры кв/кв можно объяснить изменением географии поставок (в 4К23 на внутреннем рынке было реализовано 27% объемов по сравнению с 16% в 3К23). На российском рынке деревянного домостроения в 4К23 сохранился активный спрос на домокомплекты. Основными драйверами рынка были рост себестоимости готовой продукции, льготное кредитование и отложенный спрос на индивидуальное жилищное строительство.

Снижение маржинальности бизнеса кв/кв в крупнейших сегментах. Все сегменты за исключением Ламинированных продуктов продемонстрировали выручку, близкую к уровням 3К23 (от -3% до +5%). Ламинированные продукты увеличили доходы на 42% кв/кв на фоне роста цены и объема реализации КДК и CLT-панелей. С точки зрения маржинальности улучшение также отмечено только в Ламинированных продуктах (+5пп кв/кв до 29%), в то время как другие сегменты продемонстрировали ухудшение (на 2-10пп кв/кв). Маржа OIBDA Бумаги и упаковки была на приемлемом уровне 29%, а в Деревообработке снизилась до ниже 1%.

Долговая нагрузка по-прежнему на пике. Уровень долговой нагрузки ожидаемо остался высоким (13,2х в 4К23 по сравнению с 10,4х в 3К23). Общий долг прибавил 7,2 млрд. до 133 млрд руб., чистый долг увеличился на 4 млрд руб. до 123 млрд руб. Средневзвешенная ставка фондирования по заемным средствам на 31 декабря составила 16% годовых. Средневзвешенный срок финансирования — 1,8 года.

Инвестиции остаются на минимуме. Сарех в 4К23 составил 1,4 млрд руб. (- 37% кв/кв) и был представлен 50/50 проектами развития (в основном модернизация Сокольского ЦБК — 0,3 млрд руб.) и проектами поддержания действующих активов. По итогам года capex составил 6,8 млрд руб. (-33% г/г), что составляет 7,7% от выручки.