МНЕНИЕ: VK сохранила хорошие темпы роста выручки, но рентабельность под давлением - Атон

VK — результаты за 2023: хорошая динамика выручки, но слабая рентабельность

Общая выручка группы увеличилась по сравнению с 2022 годом на 36% до 132,8 млрд рублей, в основном за счет роста выручки от рекламы (+40% г/г до 79,7 млрд рублей). Скорректированный показатель EBITDA составил 495 млн рублей на фоне развития продуктов, создания контента и маркетинга. Чистый убыток от продолжающейся деятельности составил 34,3 млрд рублей против убытка в 32,6 млрд рублей в 2022 году, в основном вследствие повышения операционных расходов. Чистый долг группы составил 126,5 млрд рублей на конец 2023 года против 86,3 млрд рублей на конец 2022 года (+47% год к году). Чистые финансовые расходы VK увеличились до 7,5 млрд рублей (+28% г/г, около 6% от выручки). Объем денежных средств и эквивалентов составил 51,3 млрд рублей против 48,8 млрд рублей на конец 2022 года.

Выручка VK соответствует консенсус-прогнозу «Интерфакса», а вот показатель EBITDA оказался на 1,9 млрд рублей ниже консенсуса. Давление на рентабельность в ключевом сегменте «Социальные сети» оказали расходы на разработку продуктов и маркетинг. Ее восстановление сейчас выступает ключевым фактором инвестиционного кейса VK, и до появления признаков роста акции могут оставаться под давлением. По нашим расчетам, акции VK торгуются на уровне 17x по EV/EBITDA 2024П, что на 30% выше исторической средней оценки и на 40% выше медианы по российским аналогам в ИТ-отрасли.