МНЕНИЕ: Ускорение роста LfL-продаж с восстановлением рентабельности улучшает взгляд на Ленту - Атон

Финансовые результаты Ленты за 4-й квартал 2023

Продажи «Ленты» в 4-м квартале 2023 подскочили на 50,4% г/г до 222,8 млрд рублей — в рамках опубликованных ранее операционных результатов. Сопоставимые (LfL) продажи выросли на 13,3% г/г (посещаемость +5,4%, средний чек +7,5%). Торговые площади увеличились на 30,0% г/г после приобретения «Монетки». Показатель EBITDA взлетел на 84,7% г/г до 17,9 млрд рублей, а рентабельность укрепилась до 8,0% с 6,5% в 4-м квартале 2022. Драйвером этого роста стало увеличение валовой рентабельности (22,4%, +1,2 п.п. г/г), подкрепленное консолидацией «Монетеки», и сокращение SG &A-расходов без учета амортизации (15,3%, -0,3 п.п.), отражающее снижение расходов на рекламу и функционирование магазинов. Чистая прибыль составила 317 млн рублей против 207 млн рублей в 4-м квартале 2022 на фоне обесценения активов «Утконоса» и гудвилла, приобретенного в рамках сделки по покупке торговой сети «Билла». Чистый долг по стандартам IAS 17 на конец 2023 составил 95,4 млрд рублей, +83,1% г/г, в основном из-за приобретения «Монетки». Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,8x против 1,6x по состоянию на конец 2022. Компания планирует открыть не менее 500 магазинов в 2024, что, по нашим оценкам, транслируется в расширение торговой площади примерно на 6%.

Ускорение роста LfL-продаж (+13,3% г/г в 4-м квартале 2023 против 8,0% г/г в 3-м квартале 2023) вместе с восстановлением прибыльности (рентабельность EBITDA 8,0%, +1,5 п.п. г/г) улучшает наш взгляд на компанию. По нашим оценкам на 2024, Лента торгуется в районе 3,5x по мультипликатору EV/EBITDA, что на 20% ниже средней оценки Магнита и X5 и на 30% ниже собственного исторического значения компании, и мы видим потенциал для улучшения оценки, если «Лента» закрепит свой успех в последующих периодах.