МНЕНИЕ: Ожидается снижение OIBDA Segezha Group в 4-м квартале 2023 года на 23% кв/кв - СберИнвестиции

Segezha Group 21-22 марта представит финансовые результаты за 4К23 по МСФО.

Мы прогнозируем снижение OIBDA на 23% по сравнению с 3К23, рост скорректированного чистого убытка на 42% и отрицательный свободный денежный поток на фоне увеличения себестоимости заготовки леса и падения цен в ряде сегментов.

Ключевые показатели (кроме выручки) должны быть ниже, чем в 3К23. Сезонного снижения выручки по сравнению с 4К21 и 4К22 не произошло. Учитывая разнонаправленную динамику продаж и цен, мы полагаем, что выручка в 4К23 увеличилась на 4,1% кв/кв до 24,9 млрд руб. Однако более быстрый рост расходов на заготовку леса и снижение цен в ряде сегментов привели к падению OIBDA на 22,7% кв/кв до 2,3 млрд руб.

Рост чистого убытка и сохранение отрицательного денежного потока… чистый убыток может достигнуть 5,6 млрд руб. против 4,0 млрд руб. в 3К23. Отрицательный свободный денежный поток, по нашим оценкам, остался почти на уровне 3К23 (минус 4.0 млрд руб.) благодаря сокращению капитальных расходов на 1,0 млрд руб. кв/кв.

Ситуация с долгом должна нормализоваться в 2026 году. Мы по-прежнему ждем восстановления в 2024–2025 гг. Из-за слабых финансовых результатов соотношение «чистый долг/OIBDA» по итогам 2023 года может составить 12,8 против 10,4 на конец 9М23. При этом мы по-прежнему считаем, что даже на фоне постепенного восстановления долговая нагрузка в 2024 году останется высокой (5,8), а денежного потока не будет хватать на обслуживание долга — коэффициент покрытия останется отрицательным.

Мы полагаем, что в таких условиях компания будет вынуждена, как минимум, снова привлекать средства под плавающую ставку, что некоторое время будет оказывать давление на рентабельность на уровне чистой прибыли. Мы ожидаем нормализации показателей не ранее 2026 года — по мере восстановления цен и снижения ключевой ставки ЦБ.