МНЕНИЕ: Дивиденды останутся краеугольным камнем инвестиционной привлекательности Газпром нефти - Альфа-Банк

Вчера вечером Газпром нефть отчиталась по результатам деятельности компании за 2П23 и 2023 г. Основные показатели в целом совпали с ожиданиями рынка, однако отсутствие раскрытия в отношении ряда ключевых статей отчёта о прибыли и убытках ограничило возможность прогнозирования дивидендов группы, несмотря на публикацию отчётности по МСФО. Так, компания продемонстрировала уверенную динамику выручки, которая выросла на 27% во втором полугодии 2023 г. (против роста на 30% п/п у Лукойла). В результате выручка составила почти 2 трлн руб., что на 1,4% превышает консенсус-прогноз Интерфакса и на 23% – показатели за 2022 г.

На фоне роста налоговой нагрузки и, как следствие, опережающей динамики НДПИ, а также роста стоимости транспортировки и закупок, рентабельность по EBITDA в 2П23 сократилась на 7,7 п. п., до скромных 27% (против 35% в 1П23 и 29% в 2П22), практически полностью нивелировав эффект от роста выручки. В результате EBITDA за 2П23 составила всего 540 млрд руб., что на 1,1% меньше показателей за первое полугодие, вопреки 38%-му росту г/г, обусловленному эффектом низкой базы за 2П23.

Примечательно, что несмотря на слабую динамику операционных результатов чистая прибыль за 2П23 подскочила на 11% п/п, до 337 млрд руб., опередив ожидания инвесторов на 2,0%. Мы также отмечаем потенциальный разворот в движении оборотного капитала: так, если генерация денежных средств в 1П23 оставалась под давлением, то уже в 2П23 свободный денежный поток (СДП) группы утроился, составив 309 млрд руб., что позволило компании вывести показатель СДП на уровень 401 млрд руб. по итогу года.

Хотя результаты в целом существенно не повлияли на динамику акций компании, следует отметить, что дальнейшее снижения уровня раскрываемости информации мешает рассчитывать дивиденды группы. Так, отсутствие раскрытия по ряду принципиальных статей отчёта о прибыли и убытках существенно усложняет расчёт и прогнозирование дивидендной базы за 2023, несмотря на публикацию результатов компании по МСФО за полный год.

Принимая это во внимание, на данном этапе мы не видим других катализаторов роста акций группы, кроме потенциальной рекомендации ее совета директоров по размеру будущих дивидендов, которые останутся краеугольным камнем инвестиционной привлекательности Газпром нефти на ближайшие несколько месяцев.