МНЕНИЕ: После редомициляции и реализации риска навеса акций можно входить в бумаги Х5 - Альфа-Банк

ООО «Корпоративный центр ИКС 5», российская дочерняя операционная структура X5 Group включена в утвержденный правительством РФ перечень экономически значимых организаций (ЭЗО). Согласно закону 470-ФЗ, включение в список ЭЗО дает российским бенефициарам возможность получить прямой контроль над своей долей в российском бизнесе, а также позволяет получать дивиденды напрямую, минуя иностранную холдинговую компанию (в рамках «принудительной» редомициляции).

X5 – крупнейший российский ритейлер, выручка которого по итогам 2023 г. составила 3,1 трнл руб., что соответствует критериям включения в список ЭЗО (в т. ч. годовая выручка на сумму более 75 млрд руб.). На данный момент регистрация холдинга в Нидерландах не позволяет компании провести добровольную редомициляцию по сценарию TCS. Таким образом, включение X5 в список ЭЗО, является позитивным событием для инвестиционного кейса компании, хотя и ожидаемым для рынка, на наш взгляд.

В случае успешного завершения процесса редомициляции по данной процедуре, компания может возобновить дивидендные выплаты. По нашим оценкам, совокупный размер нераспределенных дивидендов по итогам 2021-2022 гг. составляет 295 руб. на акцию (доходность около 11% при текущих уровнях котировок). Сопоставимые дивиденды также могут быть распределены по итогам 2023-2024П, на наш взгляд, несмотря на растущую потребность в капиталовложениях. Соотношение чистого долга и EBITDA у компании к концу 2023 г., по нашим оценкам, должно составить 0,5.

Расписки X5 торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2024П 4,2, по нашим расчетам. Для сравнения, пятилетнее среднее значение этого коэффициента у X5 составляет 4,5, а до событий 2022 г. этот мультипликатор равнялся 5,0-6,0. Мы ожидаем появления привлекательной точки входа в бумаги Х5 после завершения процедуры редомициляции и реализации риска «навеса» акций, купленных во внешнем контуре.