МНЕНИЕ: Смена бренда Mail на VK позитивно скажется на среднесрочной выручке и рентабельности - Газпромбанк

VK (ранее Mail.ru Group) опубликовала результаты за 3К21, которые на уровне выручки и EBITDA оказались сильными в ключевых бизнес-направлениях, но менее впечатляющими на уровне чистой прибыли СП. Показатели группы оказались близки к нашим прогнозам и консенсусу в части выручки, но существенно превысили ожидания по EBITDA (на 10–20%) и рентабельности по EBITDA (28% за 3К21 против 23%, которые ожидали мы, и 25%, по консенсус-оценке). Это стало возможным благодаря более сильной динамике в сегментах «Коммуникации и Соцсети» и «Игры» (в общей сложности они генерировали свыше 80% совокупной выручки группы и были единственными направлениями, обеспечившими положительный вклад в EBITDA).

Ключевые бизнес-направления также показали быстрый рост чистой прибыли (+67% кв/кв, +43% г/г), что помогло компенсировать увеличение чистого убытка на уровне СП и добиться сокращения совокупного чистого убытка на уровне группы в поквартальном сопоставлении. Компания обновила свой финансовый прогноз на 2021 г., немного понизив оценку роста выручки до 17–19% г/г (с 18–21% г/г) на фоне переноса сроков запуска новых игр, но оставив без изменений прогноз ожидаемого небольшого улучшения рентабельности по EBITDA с прошлогодних 25%. Во время телеконференции руководство отметило, что два других сегмента (онлайн- образование и сервис объявлений «Юла») в следующем году могут показать положительную EBITDA, что мы считаем хорошим признаком способности компании «выращивать» новые бизнесы и достигать поставленных показателей. В целом мы полагаем, что результаты и телеконференция компании указывают на прогресс в основных сегментах бизнеса.

Вместе с тем на рынке сохраняется неопределенность относительно того, какой эффект на финансовые показатели группы окажут масштабные инвестиции в СП, в особенности в O2O, а также их будущая интеграция в экосистему VK. По нашему мнению, эта неопределенность является главной причиной слабой динамики котировок акций группы в последнее время. Как бы то ни было, мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы данной бумаги, учитывая ее сильный фундаментальный потенциал, и полагаем, что корпоративное мероприятие соцсети «ВКонтакте» для инвесторов, которое состоится в ноябре, окажет поддержку рыночной стоимости бумаг группы.

Куприянова Анна
«Газпромбанк»

Выручка увеличилась на 19% г/г, EBITDA – на 28%. Росту выручки способствовали сегменты «Коммуникация и соцсети» (20%), «Онлайн-образование» (EdTech) (56%) и «Новые инициативы» (68%), тогда как подразделение «Игры» показало рост лишь на 2% г/г на фоне высокой базы сравнения за 3К20 (что было вполне ожидаемо). Рентабельность по EBITDA оказалась высокой – 28% против 23% в 2К21 и 26% в 3К20. Значительную рентабельность обеспечили направления «Коммуникация и соцсети» и «Игры» на фоне быстрого роста выручки в высокомаржинальном сегменте Community IVAS (пользовательских платежей за социальные сервисы) и отсрочки запуска новых игр в рассматриваемый период, но также за счет сокращения убытка на уровне EBITDA как доли выручки в бизнес-направлении «Новые инициативы» (как в годовом, так и в квартальном выражении), а также в онлайн-образовании (в квартальном выражении). Примечательно, что все профильные сегменты показали положительную динамику рентабельности по EBITDA или убытка на уровне EBITDA как доли выручки (или в годовом, или/и в квартальном выражении). Как следствие, чистая прибыль группы увеличилась на 63% г/г без учета результатов СП, с их учетом убыток оказался меньше, чем в 2К21.

Коммуникации и соцсети. Выручка сегмента в 3К21 увеличилась на 20% г/г за счет рекламной выручки (+28% г/г для всей онлайн-рекламы в рамках группы). Рентабельность по EBITDA в 3К21 достигла 49% (против 46% в 3К20 и 43% в 2К21) благодаря улучшению динамики выручки в высокомаржинальном сегменте Community IVAS (+6% г/г). Менеджмент отметил, что в 2021 г. рентабельность по EBITDA у данного сегмента будет не ниже, чем в 2020 г. (45% по итогам 9M21 и 46,6% в 2020 г.) и останется на этом уровне в среднесрочной перспективе, что транслируется в показатель за 4К21 близкий к уровню 3К21. Соцсеть «ВКонтакте» показала рост выручки на 29% г/г против 35% г/г в 2К21 и увеличение числа пользователей мини-приложений VK в сентябре на 70% г/г, в результате чего выручка от рекламы в мини-приложениях в 3К21 выросла в 6,5 раза. Платформа запустила бесплатные групповые видеозвонки с одновременным участием до двух тысяч человек, а также электронную почту VK (почтовый сервис, интегрированный с мессенджером ВКонтакте). Компания планирует провести в ноябре корпоративное мероприятие, в ходе которого расскажет инвесторам детали бизнеса соцсети.

Игры. Выручка сегмента «Игры» (представлен холдингом MY.GAMES) выросла на 2,3% г/г в 3К21 (+1% г/г в 2К21) с учетом эффекта повышенной базы 2020 г. из-за пандемии COVID-19 и отсутствия крупных запусков в течение года. Игры F2P принесли 96% выручки, а доля мобильных устройств составила 75% (73% в 3К20 и 77% в 2К21). EBITDA сегмента выросла на 23% г/г, рентабельность составила 24,2% (20,2% в 3К20 и 24,0% в 2К21) в отсутствие запусков игр в течение квартала. Доля международной выручки достигла 77% (75% в 3К21 и 74% в 2К21). В ходе телефонной конференции VK заметил, что от пяти до восьми новых запусков готовятся в следующем году, компания также рассчитывает на рентабельность в 4К21 на уровне не ниже, чем в 3К21.

Онлайн-образование (EdTech) и Новые инициативы. Выручка сегмента EdTech выросла в 1,6 раза г/г до 2,5 млрд руб. (1,9x г/г в 2К21 до 2,2 млрд руб.), тогда как убыток на уровне EBITDA составил 0,3 млрд руб. (0,8 млрд руб. в 2К21). Улучшение результатов по сравнению с 2К21 было связано с дополнительными расходами в 2К21 на подготовку к новому учебному году. В совокупности EdTech-платформы VK на конец сентября превысили 1,9 млн зарегистрированных студентов (рост 1,5х г/г). Общее количество платных студентов приблизилось к 273 тыс. (рост 2,1х г/г). В ходе телеконференции менеджмент упомянул, что EBITDA онлайн-образования может вернуться в область положительных значений в 2022 г., а убыток в 4К21 должен быть существенно ниже, чем в 3К21 (возможен выход EBITDA в область положительных значений). Выручка сегмента «Новые инициативы» выросла на 68%, достигнув 2,9 млрд руб. в 3К21, а сервис объявлений «Юла» вырос на 28% г/г (33% выручки сегмента «Новые инициативы»). Убыток сегмента в части EBITDA снизился в проценте от выручки до 35% (1 млрд руб. против 1,5 млрд руб. в 3К20 (83% выручки) и 1 млрд руб. в 2К21 (37%)). Менеджмент полагает, что в следующем году EBITDA сервиса «Юла» может стать положительной.

Совместные предприятия. СП O2O со Сбером (сервисы мобильности/фудтех) сообщило о росте GMV на 55% г/г в 3К21. Рост GMV в основном был обусловлен выручкой Delivery Club и Самоката (рост 1,5x и 4,6x г/г соответственно), тогда как Ситимобил показал только 9%-ный рост GMV, а Ситидрайв – 2,1x г/г. Убыток O2O в части EBITDA был близок к уровню 2К21 и составил 7,6 млрд руб. (в относительном выражении уменьшился до 16% от GMV по сравнению с 20% в 2К21). СП AliExpress Россия (15% доля VK) показало хорошие результаты: GMV на локальном рынке вырос на 126% г/г в 1П22 (апрель – сентябрь), составив 33% от общего объема GMV в сентябре 2021 г., при росте количества заказов в 5,5 раз. Число местных продавцов увеличилось в 2,7 раза г/г – теперь они могут отправлять заказы в 5 тысячах отделений Почты России и 165 сортировочных центрах. Число активных покупателей за последние 12 месяцев достигло 27,9 млн (рост 2,1x г/г в 1П22).

Прогнозы. VK немного понизила ориентир по годовой выручке – до 124–127 млрд руб. (рост на 16,5–19,4% г/г; наша текущая модель предполагает увеличение на 20%) против 127–130 млрд руб. ранее (рост на 18–21% г/г) – из-за отсрочки запуска восьми игр. Для игрового подразделения MY.GAMES прогноз по годовой EBITDA близок к 20% (16% в 2020 г.) при росте выручки на 13% за 9М21. Ожидается, что выручка сегмента «Онлайн-образование» превысит 10 млрд руб. в 2021 г. при улучшении рентабельности уже в 4К21 с выходом на уровень безубыточности по EBITDA в 2022 г. Выручка «Юлы» в 2021 г. ожидается на уровне 3,6–3,9 млрд руб., а достижение уровня безубыточности по EBITDA – в 2022 г. AER по плану охватит ~30 млн активных покупателей и выйдет на 50%-й уровень локализации GMV к концу 2022 финансового года (т.е. к апрелю 2022 г.) против 33% по состоянию на сентябрь 2021 г.

Смена бренда и прогресс в развитии экосистемы. В компании считают, что недавняя смена бренда группы должна позитивно сказаться на выручке и рентабельности в среднесрочной перспективе благодаря унификации услуг и росту эффективности затрат. По данным компании, интеграция рекламных команд уже привела к четырехкратному повышению точности прогнозирования рекламных кликов, трехкратному росту количества установок приложений и 30%-му снижению стоимости приобретения для рекламодателей. Кроме того, почти на 40% после смены бренда выросла осведомленность о продукте VK Jobs (ранее – Worki) и на 35% г/г выросло в октябре количество пользователей VK Combo. При этом присоединение пользователей к программам лояльности дает рост среднего дохода на пользователя почти на 30%. Среднемесячное число пользователей сервиса «Маруся» после его интеграции в соцсеть «ВКонтакте» выросло в 3К21 более чем на четверть по сравнению с уровнем 2К21 и почти достигло 7 млн. Совокупное число пользователей VK ID за пределами сети «Вконтакте» и в мини-приложениях выросло почти на треть с июня, превысив 52 млн с момента его запуска прошлым летом.