МНЕНИЕ: Акции ВТБ слабы в сравнении с рынком и другими банками - Альфа-Банк

В пятницу топ-менеджмент ВТБ презентовал рынку основные финансовые параметры стратегии банка на 2024-2026 гг. В частности, ВТБ таргетирует чистую прибыль по итогам 2026 г. на уровне 650 млрд руб., что предполагает ее рост в среднем на 15% ежегодно и ROE на уровне 19-20%. Банк ожидает замедления темпов роста кредитования до 8-9% в 2024-2026 гг. на фоне высоких процентных ставок в реальном выражении и жесткого регулирования со стороны ЦБ в сегменте потребительских кредитов. При этом, по оценке менеджмента, процентная маржа банка в 2025-2026 должна восстановиться и достичь 3,2-3,6%; для сравнения, на 2024 г. она прогнозируется на уровне 2,5%. Стоимость риска в течение прогнозируемого периода ожидается на уровне 1%.

Банк ставит перед собой цель сформировать более устойчивую базу фондирования за счет усиления позиций в массовом сегменте розничного бизнеса. Менеджмент рассчитывает, что это позволит банку сократить долю пассивов, чувствительных к изменениям рыночных ставок (с 34% в 2023 г. до 14% в 2026 г.). Достижение этой цели обеспечит прирост маржи на 0,5 п. п. в 2024-2026 гг., а еще 0,6 п. п., как предполагается, должно обеспечить ожидаемое снижение ставки ЦБ и рост капитала банка. При этом в 2024 ожидаются инвестиции в программу лояльности и развитие сети, что отразится на ожидаемой динамике комиссионных доходов и расходов.

В целом, основные параметры новой стратегии ВТБ не стали сюрпризом для рынка, поскольку они частично были раскрыты еще в декабре 2023 г. Мы не рассчитываем, что акции ВТБ будут показывать опережающую динамику в сравнении с рынком и другими публичными банками, поскольку ожидаемый уровень ROE у ВТБ ниже, чем у большинства публичных конкурентов, при существенно более низком уровне достаточности капитала. Кроме того, акции ВТБ торгуются по мультипликатору P/BV 2024П на уровне 0,56, т. е. на 38% ниже, чем Сбербанк (это близко к историческому среднему дисконту), в то время как ближайшие дивидендные выплаты со стороны ВТБ ожидаются лишь в 2026 г.