МНЕНИЕ: Инвестиционный кейс Алроса не является оптимистичным - Атон

Алроса — обзор финансовых результатов за 2023 год 

Выручка АЛРОСА за 2-е полугодие снизилась до 134,4 млрд рублей (-29% к предыдущему полугодию), EBITDA (по расчетам АТОН) — до 49,5 млрд рублей (-42% к предыдущему полугодию), рентабельность EBITDA составила 37% против 46% в 1-м полугодии 2023. Компания заработала 29,6 млрд рублей чистой прибыли, что на 47% ниже результата предыдущего полугодия. Выручка компании за 2023 год выросла в годовом сравнении на 9% до 322,6 млрд рублей, показатель EBITDA (по расчетам АТОН) снизился на 4% до 135,2 млрд рублей, а чистая прибыль — на 15% г/г до 85,2 млрд рублей. Чистый долг составил 36,1 млрд рублей против чистой денежной позиции в размере 5,6 млрд рублей на конец 1-го полугодия 2023. По нашим расчетам, показатель FCF за 2-е полугодие 2023 (рассчитываемый как величина операционного денежного потока минус капзатраты) ушел в отрицательную зону (-17,4 млрд рублей), в результате чего FCF за весь 2023 составил 2,2 млрд рублей по сравнению с 47,5 млрд рублей в 2022 году.

Фактические результаты в целом ниже рыночных прогнозов, из-за чего бумага вчера к закрытию подешевела на 3%. FCF за 2-е полугодие 2023 ниже нуля, и, поскольку именно этот показатель определяет дивидендную базу, компания, вероятно, не будет рекомендовать дивиденды за 2-е полугодие 2023. На данном этапе мы смотрим на инвестиционный кейс АЛРОСА без особого оптимизма, несмотря на внешне привлекательные оценки: бумага торгуется на уровне 4,7x по мультипликатору EV/EBITDA, что ниже 5-летнего среднего уровня (5,7x).