МНЕНИЕ: Снижение ключевой ставки ЦБ во 2-м полугодии 2024 года может стать катализатором роста акций Сбербанка - Атон

Сбербанк объявил выборочные результаты за 4-й квартал и весь 2023 год по МСФО

Чистый процентный доход банка за 4-й квартал 2023 составил 736,3 млрд рублей (+10,2% по сравнению с предыдущим кварталом), а чистый комиссионный доход вырос до 210,4 млрд рублей (+7,3%). Операционные расходы при этом выросли на 24,8% относительно 3-го квартала до 292 млрд рублей, а чистая прибыль достигла 359,7 млрд рублей (-12,5% кв/кв). Рентабельность капитала составила 22,9%.

Объем кредитов физлицам увеличился на 5,9% кв/кв, корпоративных кредитов — на 2,8%. Стоимость риска снизилась до 0,3% (-20 б.п. относительно конца 3-го квартала 2023). Доля проблемных кредитов составила 3,4%, сократившись на 40 б.п. по сравнению с концом третьего квартала 2023. Норматив достаточности капитала банковской группы (Н20.0) составил 13,7% (+40 б.п. кв/кв), что выше целевого значения 13,3%, обозначенного в стратегии группы.

Ключевые моменты телеконференции:

1) «Сбер» ожидает замедления роста кредитования в 2024 г. на фоне высоких ставок: темпы роста корпоративного и розничного сегментов прогнозируются на уровне 12-14% и 4-6% соответственно.

2) «Сбер» ожидает, что 2024 год окажется не слабее предыдущего: чистая процентная маржа составит 5,7%, динамика комиссионных доходов — +10% г/г, отношение операционных расходов к доходам поднимется до 30-32%, стоимость риска составит 100-110 б.п. При этом рентабельность капитала, как ожидает «Сбер», составит не менее 22%.

3) Прошлый год ознаменовался рядом технологических прорывов для «Сбера» (запуск GigaChat, Kandinsky). Эффект от внедрения искусственного интеллекта (AI) в 2023 г. превысил 350 млрд рублей.

«Сбер» опубликовал хорошие финансовые результаты по МСФО за 4-й квартал и 2023 год в целом, близкие к ожиданиям рынка и опубликованной месяцем ранее отчетности по РСБУ, поэтому мы ожидаем нейтрально-позитивной реакции рынка. В апреле на заседании Набсовета «Сбера» будет рассмотрен вопрос о дивидендах. Согласно обновленной дивидендной политике, при распределении на дивиденды 50% чистой прибыли акционеры получат порядка 35 рублей на акцию, что может обеспечить дивидендную доходность около 11-12%.

По нашим оценкам, акции «Сбера» торгуются на уровне 0,9х по мультипликатору P/BV 2024П и 4,2х по P/E 2024П. Нам по-прежнему нравится долгосрочный инвестиционный кейс банка. Снижение ключевой ставки ЦБ РФ, которое, как мы ожидаем, начнется во 2-м полугодии 2024, может стать катализатором роста цены акций.