МНЕНИЕ: Разовые факторы снизят дивиденды Роснефти - Финам

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям «Роснефти» и сохраняем целевую цену на уровне 669,7 руб. Апсайд составляет 14,7%. Вышедшая вчера отчетность, с одной стороны, показала слабую динамику чистой прибыли, что связано с разовыми факторами, вызванными обесценением активов и сниженными демпферными выплатами. С другой, компания продемонстрировала сильную генерацию FCF и смогла уменьшить долговую нагрузку ниже показателя 1 «Чистый долг / EBITDA». Что более важно, «Роснефть» продолжает реализацию своего проекта «Восток Ойл», который может позволить компании заменить низкомаржинальные истощающиеся месторождения более высокомаржинальными баррелями.

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

Вчера «Роснефть» представила умеренно негативный отчет по итогам 2023 года. Выручка компании выросла на 1,3% г/г, до 9 163 млрд руб., EBITDA — на 17,8% г/г, до 3 005 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 47,2% г/г, до 1 267 млрд руб. При этом отметим, что в четвертом квартале чистая прибыль составила всего 196 млрд руб., снизившись на 53% кв/кв из-за наличия списаний активов и отсутствия демпферных выплат в октябре. В то же время рынок был готов к данным разовым фактором — чистая прибыль все равно оказалась выше консенсуса.

Скорректированный свободный денежный поток по итогам года увеличился на 44% г/г, до 1 427 млрд руб. Сдерживающим фактором для FCF выступил рост капитальных расходов на 15% г/г, до 1 297 млрд руб., на фоне продолжения реализации проекта «Восток Ойл». В этом случае долговая нагрузка «Роснефти» опустилась до 0,9 «Чистый долг / EBITDA», что является комфортным уровнем и позволяет компании продолжать инвестировать в развитие.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год. Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. Из-за заниженной разовыми факторами прибыли за четвертый квартал финальные дивиденды «Роснефти» могут составить 29 руб. на акцию, что соответствует 5,0% доходности. В случае отсутствия списания активов в 2024 году ожидаем роста дивидендов до 78,1 руб. на акцию, что соответствует 13,4% доходности.

Добыча ЖУВ в 2023 году выросла на 1% г/г, до 3,88 млн б/с, на фоне низкой базы прошлого года. При этом добыча газа увеличилась на 25% г/г, до 92,7 млрд кубометров, на фоне развития проекта «Роспан». В 2024 году добыча ЖУВ, вероятно, снизится на фоне обязательств РФ в рамках сделки ОПЕК+.

«Роснефть» в первую очередь выделяет наличие перспектив развития. Компания продолжает реализовывать проект «Восток Ойл», который пользуется поддержкой государства и может быть полностью ориентирован на рынки АТР. Первая нефть на проекте может быть получена уже в 2024 году, а к 2030 году добыча по плану должна достигнуть 2–2,3 млн б/с. По словам менеджмента, в 2023 году проведены тестовые буровые работы со 100% результативностью.

Ключевыми рисками для акций «Роснефти» являются возможность снижения цен на нефть, укрепления рубля или ужесточения санкций против сектора. Также негативно на кейс компании могут повлиять очередные списания или рост налоговой нагрузки на сектор.