МНЕНИЕ: Возможное возобновление дивидендных выплат станет мощным драйвером роста акций Veon - Атон

VEON продемонстрировал сильные результаты за 3К21: общая выручка выросла до $2 млрд (+10.2% г/г), EBITDA – до $889 млн (+8.6% г/г), а чистая прибыль составила $145 млн против убытка в $620 млн в 3К20. Результаты превысили консенсус-прогноз Интерфакса на 1.8%, 4.0% и 16.6% соответственно.

На динамику выручки благоприятно повлияли усиление операционной динамики в России (+8.2% г/г против +6.2% во 2К21) и двузначные темпы роста бизнеса в Пакистане (+13.0%), Казахстане (+25.5%) и Украине (+11.9%).

В России VEON добился хороших операционных результатов: абонентская база 4G выросла на 16.9% г/г, а объем переданных мобильных данных увеличился на 46.7% г/г, что отражает успешные усилия группы по улучшению качества сети.

Мы повышаем целевую цену до $2.7 (что предполагает потенциал роста +28%) и подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА с учетом улучшения финансовых показателей. Мы также отмечаем возможность возобновления выплаты дивидендов в 2022 с предполагаемой дивидендной доходностью 6.5-8% – это может стать мощным драйвером роста стоимости акций.

Дима Виктор
  «Атон»

Динамика выручки. Органическая выручка (в местных валютах) показала рост на 11.2% г/г за счет восстановления операционной динамики в России (+8.2% г/г против 6.2% во 2К21), а также двузначных темпов роста бизнеса в Пакистане (+13.0% г/г), Казахстане (+25.5%) и Украине (+11.9%). Общая выручка за отчетный период составила $2 005 млн, показав рост 10.2% г/г (за 2К21 – 9.2%), что на 1.8% выше консенсус-прогноза Интерфакса. Выручка от мобильной и фиксированной связи выросла на 8.4% до $1 825 млн, в том числе выручка от услуг мобильной передачи данных выросла на 18.1% до $685 млн. Абонентская база в сегменте мобильной связи достигла 202.9 млн (+5.5% г/г, +1.6% кв/кв). Группа продолжила работу по улучшению качества покрытия сети 4G, увеличив его до 78.3% с 69.2% в 3К20 и 77.1% во 2К21. В результате число абонентов, использующих на смартфонах связь 4G, увеличилось на 23.1% г/г до 104 млн человек.

Динамика рентабельности. Совокупный показатель EBITDA группы за отчетный период увеличился на 8.6% г/г до $889 млн, что на 4% выше консенсус-прогноза Интерфакса. Рентабельность EBITDA составила 44.4% (+0.6 пп г/г, +1.9 пп кв/кв). Снижение в годовом сопоставлении отражает разовый фактор – восстановление резервов в Пакистане в 3К20. Показатели рентабельности EBITDA по регионам деятельности: в России –  37.5% (-2.3 пп г/г, -0.3 пп кв/кв), в Пакистане – 49.6% (-12.4 пп г/г, +6.2 пп кв/кв), в Казахстане – 57.6% (+4.7 пп г/г, +5.3 пп кв/кв), в Бангладеш – 42.5% (-1.5 пп г/г, +2.2 пп кв/кв), в Узбекистане – 51.7% (+39.7 пп г/г, +13.5 пп кв/кв). Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров VEON, составила $145 млн против убытка в $620 млн в 3К20 и чистой прибыли $101 млн во 2К21.

Свободный денежный поток и долговая нагрузка. Показатель FCFE вырос на 29.2% г/г до $308 млн. Операционные капзатраты увеличились на 16% г/г до $381 млн на фоне развития сети 4G. Операционные капзатраты за последние 12М в процентах от выручки за последние 12М составили 25.2% (+0.6 пп г/г). Чистый долг (за вычетом банковской деятельности в Пакистане) достиг $8 154 млн (+7.2% г/г, -5.6% кв/кв), соотношение чистый долг/EBITDA 12М составило 2.5х, практически не изменившись за год и снизившись на 0.2х кв/кв. Компания намерена направить доходы от сделок по продаже вышек в России (примерно за $970 млн) и по продаже доли в алжирском бизнесе (сумма пока не объявлена) на погашение долгов, что может существенно облегчить долговую нагрузку.

Прогноз. Группа повысила прогноз по росту EBITDA в локальной валюте на 2021 до 8% по сравнению с 4-6% ранее и сохранила прогноз по росту выручки в локальной валюте на уровне 8-9%. Прогноз по капзатратам остался неизменным, при этом интенсивность капзатрат ожидается на уровне 22-24%.

Повышение оценки. Мы повышаем нашу целевую цену до $2.7 за акцию и подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. Новая целевая цена учитывает позитивную динамику операционных и финансовых результатов VEON – мы использовали эти данные в модели DCF, исходя из WACC, равной 13%, и предполагаемого роста в постпрогнозный период на уровне 3% в год. Целевая цена подразумевает 28% потенциал роста по сравнению с текущими котировками.

Дивиденды. Возможное решение о возобновлении дивидендных выплат может стать мощным драйвером роста стоимости акций VEON. Учитывая текущую дивидендную политику компании, предусматривающую выплату не менее 50% от FCFE за предыдущий год, а также улучшение финансовых показателей, мы предполагаем, что дивидендная доходность в рамках базового сценария может находиться в диапазоне 6.5-8%.