МНЕНИЕ: Приобретение Хоум Банка прибавит 10-15% к прибыли Совкомбанка в 2024 году - Альфа-Банк

Совкомбанк в пятницу объявил о намерении приобрести Хоум Банк – банк #33 в РФ с фокусом на потребительском кредитовании. Данная сделка позволит Совкомбанку увеличить базу розничных клиентов на 50%, сформировать экспертизу в POS-кредитовании и расширить продажи собственных розничных продуктов. Условия сделки выглядят привлекательно – Хоум Банк оценен в 0,8х капитала и 2,2х прибыли 2023 г. При этом, 51% банка будет оплачен допэмиссией 5% акций Совкомбанка.

По нашим оценкам, приобретение может прибавить 6-11% к прибыли на акцию Совкомбанка в 2024П и ~16% к прибыли на акцию в 2025П. С учетом новых вводных, акции Совкомбанка торгуются на мультипликаторе 3,5х P/E 2024П и 3х P/E 2025П, по нашим оценкам, что предполагает дисконт к Сбербанку на уровне 10-18%. Мы не исключаем, что рынок может в моменте негативно воспринять новость о допэмиссии акций Совкомбанка, особенно с учетом их роста стоимости на 52% с момента IPO (против +11% по индексу финансового сектора Мосбиржи). Однако, в случае коррекции в бумаге мы рекомендуем воспользоваться возможностью для покупки / наращивания позиции в акциях Совкомбанка на средне- и долгосрочную перспективу.

Хоум Банк – #33 по объему активов среди банков РФ (307 млрд руб.), по данным Банки.ру. Хоум Банк фокусируется на необеспеченном потребительском кредитовании – POS-кредиты (125 тыс. торговых точек, один из лидеров в сегменте), кредиты наличными и кредитные карты. Прибыль банка по итогам 2023 г. составила 14,3 млрд руб., а базовый капитал на конец 2023 г. – 43,1 млрд руб., по данным ЦБ РФ. В сентябре 2022 г. банк был выкуплен у группы Home Credit B.V. (дочерней структуры чешской инвестиционной группы PPF Group) группой частных инвесторов во главе с Иваном Тырышкиным.

Структура сделки: 51% — за акции, 49% — за денежные средства. Совкомбанк планирует приобрести 51% Хоум Банка за счет допэмиссии 5% своих акций по закрытой подписке в пользу акционеров Хоум Банка. Исходя из комментариев менеджмента, данный этап должен завершиться до конца 1К23. Таким образом, Совкомбанк будет консолидировать Хоум Банк в отчетности начиная с 2К23. Оставшиеся 49% Хоум Банка Совкомбанк планирует приобрести до конца 2024 года с оплатой денежными средствами в течение 2024-2025 гг. Акционеры Хоум Банка взяли на себя обязательства не продавать полученные ими в качестве оплаты сделки акции Совкомбанка до 1 января 2025 г.

Оценка Хоум Банка – 0,8х капитала, 2,2x P/E 2023 г. Для целей сделки Хоум Банк оценен в 80% капитала (без учета вечных облигаций и дивидендов за 2023 г.). Исходя из комментариев менеджмента, оплата акциями Совкомбанка 51% Хоум Банка эквивалентна «более 15 млрд руб.» (мы предполагаем, что за основу взята средневзвешенная по объемам цена акций Совкомбанка с 15 декабря 2023 г. – 15,7 руб.). Таким образом, по нашим оценкам, стоимость 100% Хоум Банка составит ~31-32 млрд руб., что соответствует мультипликатору P/E на уровне 2,2х, ниже мультипликатора самого Совкомбанка (3,8х P/E 2023 г.).

Синергия – кросс-продажи и оптимизация затрат. В результате сделки количество активных розничных клиентов Совкомбанка может вырасти на 50% – до 9 млн (пересечение клиентов Совкомбанка и Хоум Банка – менее 5%), без дополнительных затрат на их привлечение. Розничный кредитный и депозитный портфели Совкомбанка вырастут на 25% и 20% соответственно. Совкомбанк получит экспертизу в POS-кредитовании и сможет усилить позиции карт рассрочки Халва за счет новых торговых точек. Существует потенциал для кросс-продаж автокредитов, ипотеки и страховых продуктов клиентской базе Хоум Банка. Кроме того, возможна оптимизация затрат по общим поддерживающим функциям.

Потенциал роста прибыли, дивидендные планы – без изменений. Совкомбанк заработал 95 млрд руб. чистой прибыли в 2023 г. и намерен заработать не меньше в 2024П. По нашим оценкам, приобретение может добавить 10-15% к прибыли Совкомбанка в 2024П (+6-11% к прибыли на акцию) и 20% к прибыли 2025П (+16% к прибыли на акцию) за счет дохода от выгодного приобретения Хоум Банка в 2024П (~10 млрд руб.), генерации прибыли приобретенными активами и реализации синергий.

Таким образом мы считаем, что прибыль Совкомбанка может составить 105-110 млрд руб. в 2024П и 125-130 млрд. руб. в 2025П с учетом приобретения (наши текущие ожидания – 95 млрд руб. и 106 млрд руб. соответственно). Банк намерен придерживаться дивидендной политики (25-50% прибыли по МСФО) – по итогам 2023 г. банк планирует выплатить 30% прибыли за 2023 г., что соответствует 1,1 руб. на акцию (с учетом уже выплаченных в декабре 2023 г. 5 млрд руб.).