МНЕНИЕ: Результаты Mail.ru Group за 3 квартал не слишком впечатляют - Атон

Mail.ru Group представила нейтральные результаты за 3К21: выручка составила 30.4 млрд руб. (+18.6% г/г), что в рамках прогнозов, EBITDA составила 8.4 млрд руб. (+28% г/г), что на 9.8% выше консенсус-прогноза.

На динамику выручки повлияли слабые показатели сегмента MMO-игр: из-за отсутствия крупных новых релизов сократились расходы на маркетинг, что и повлияло на улучшение рентабельности EBITDA.

Атон

Группа понизила прогноз по выручке на 2021 до 124-127 млрд руб. (ранее ожидалось 128-130 млрд руб.).

Динамика выручки. Совокупная сегментная выручка Mail.ru Group выросла на 18.6% г/г до 30.4 млрд руб., что в целом соответствует консенсус-прогнозу Интерфакса. Сегмент цифровой рекламы показал рост выручки на 28.2% г/г до 12.2 млрд руб. на фоне общего восстановления рынка рекламы и роста деловой активности. Выручка в сегменте EdTech также выросла на 56.2% до 2.5 млрд руб. за счет расширения тематики образовательных курсов. Выручка из прочих источников подскочила на 74.9% до 2.3 млрд руб., что обусловлено ростом платформы частных объявлений Юла. Сегмент Community IVAS вернулся к положительной динамике, заработав 4.5 млрд руб. выручки (+5.7% г/г против -2.3% во 2К21) за счет развития музыкальных сервисов и программы лояльности VK Combo. Сегмент MMO-игр показал сравнительно слабые результаты (-0.8% г/г до 8.8 млрд руб. по выручке), что связано с эффектом высокой базы и отсутствием крупных новых релизов игр в отчетном периоде.

Динамика рентабельности. Совокупные операционные расходы группы увеличились на 15.4% г/г до 22 млрд руб., что составляет 72.3% от объема выручки (-2.0 пп г/г). Расходы на персонал составили 25.0% от выручки (+1.4 пп г/г), агентские и партнерские комиссии – 26.2% (-1.1 пп г/г), расходы на маркетинг – 15.3% (-3.1 пп г/г), прочие операционные расходы за вычетом стоимости износа и амортизации (D&A) – 4.0% (+0.7%). Результатом роста выручки в высокомаржинальном сегменте Community IVAS, а также сокращения смет расходов на маркетинг на фоне отсутствия запусков новых игровых продуктов стало улучшение рентабельности EBITDA до 27.7% (+2.0 пп г/г). В результате показатель EBITDA вырос на 28.0% г/г до 8.4 млрд руб., что на 9.8% выше консенсус-прогноза Интерфакса. Чистая прибыль от консолидированных дочерних обществ выросла на 41.3% г/г до 3.8 млрд руб., а рентабельность чистой прибыли составила 12.6% (прирост на 2.0 пп, что соответствует аналогичной динамике рентабельности EBITDA). Чистый убыток с учетом доли группы в ключевых СП и ассоциированных предприятиях составил 1.4 млрд руб. при рентабельности на уровне -4.5% (-2.9 пп).

Прогнозы. Mail.ru Group понизила прогноз по выручке на 2021 до 124-127 млрд руб. (ранее он составлял 128-130 млрд руб.) в основном из-за замедления роста в сегменте MY.GAMES в связи с переносом запуска игр на 2022. Группа также подтвердила прогноз по незначительному росту г/г по рентабельности EBITDA по сравнению с 25.3% в прошлом году. Mail.ru Group ожидает дальнейшего замедления кв/кв роста доходов от рекламы в 4К21, видя целью сохранение опережающей динамики относительно цифрового рынка в целом. Сегмент Community IVAS, как ожидается, в 4К21 покажет темп роста на уровне 3К, обеспечив в целом умеренный рост за год. Рентабельность в сегмнте MY.GAMES оценивается примерно на уровне 20% в 2021 против 16% в 2020 при некотором росте выручки. В сегменте EdTech группа ожидает превысить уровень 10 млрд руб. по выручке и прогнозирует дальнейшее повышение рентабельности в 4К21. Выручка сервиса Юла (учитывается в составе прочих источников выручки) в 2021 ожидается на уровне 3.6-3.9 млрд руб., а в 2022 ожидается выход сервиса на безубыточность.

Оценка

По оценкам Bloomberg, Mail.ru Group торгуется с мультипликаторами P/E 2022П 24.2x и EV/EBITDA 2022П 9.8x.