МНЕНИЕ: Выручка Группы Астра будет стремительно расти - Альфа-Банк

Мы начинаем анализ ПАО «Группа Астра» с рекомендации “на уровне рынка” и целевой цены на 12 мес. 591 руб. Группа Астра – абсолютный лидер рынка операционных систем и инфраструктурного ПО российской разработки с долей 74,5% и 23% в 2022 г., соответственно (по оценкам Strategy Partners). Бумага ASTR предоставляет инвесторам возможность участия в широкой истории роста российского рынка ИТ и его дальнейшей структурной трансформации в пользу отечественных игроков.

Среди ключевых факторов инвестиционной привлекательности — высокие перспективы роста бизнеса и генерации чистого денежного потока, усиленные выплатой дивидендов. Значительное повышение котировок ASTR с момента IPO (+68%) подтверждает высокий спрос инвесторов на истории роста в российском сегменте ИТ. При этом наш анализ указывает на то, что по текущей цене бумага оценена близко к справедливым уровням. Потенциал роста составляет 6%.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Группа Астра — абсолютный лидер российского рынка защищенного импортозамещенного инфраструктурного ПО. Компания предлагает клиентам передовую программную платформу из 15 высокотехнологичных продуктов, центральным элементом которой является ОС Astra Linux на базе открытого кода с общим парком инсталляций 2,5 млн лицензий на конец 2022 г. Программные продукты Группы позволяют клиентам эффективно заместить решения таких глобальных лидеров как Microsoft, Red Hat, IBM, Citrix и пр. Прочное место Группы в российской ИТ-среде и ее сильные позиции на рынке подтверждаются достигнутыми масштабами клиентской базы и сети технологических партнеров (более 22,5 тыс. уникальных заказчиков и более 2,5 тыс. совместимых программных и аппаратных продуктов на конец 2023 г.). По оценкам Strategy Partners, доля компании в сегменте ОС российской разработки в 2022 г. составила 74,5%, в сегменте отечественного инфраструктурного ПО в целом – 23%. Компания демонстрирует потенциал увеличения доли в сегменте ОС до 80% к 2030 году.

Целевой рынок демонстрирует потенциал роста в среднем на 25% в год на горизонте до 2030 г. По прогнозу Strategy Partners, СГТР российского рынка инфраструктурного ПО в 2023-30 гг. составит 15,2%. При этом в связи с одномоментным уходом с рынка ряда доминирующих иностранных вендоров и в результате регуляторных требований по переходу на отечественное ПО широкого круга заказчиков из государственного и корпоративного секторов в ближайшие годы ожидается значительное увеличение доли рынка российских игроков – с 36% в 2022 г. до 51% в 2023 г. и далее до более чем 80% с 2027 г. Емкость рынка российских решений увеличится с 51 млрд руб. в текущем году до 243 млрд руб. в 2030 г., предполагая СГТР за этот период на уровне 25%.

Усиление продуктовой экосистемы и укрепление позиций в сегменте корпоративных клиентов, а также выход на рынки дружественных стран в более отдаленной перспективе являются ключевыми элементами стратегии развития. Компания ожидает, что расширение портфеля системного ПО путем собственной разработки и точечных приобретений позволит увеличить долю экосистемных продуктов в выручке с 13% в 2022 г. до примерно 50% в долгосрочной перспективе. Также компания стремится в ближайшие годы значительно диверсифицировать клиентскую базу и довести долю корпоративных клиентов в выручке до 90% с 70% в 1П23.

Высокие перспективы роста бизнеса и чистого денежного потока; дивидендные возможности. Мы ожидаем, что в 2023-28 гг. выручка будет стремительно расти (в среднем на 53% в год), отражая увеличение доли на рынке отечественного инфраструктурного ПО. Характерная для разработчиков ПО в целом бизнес-модель с солидной рентабельностью EBITDA (по прогнозу, в среднем 46% в период 2023-28 гг.) и низкой капиталоемкостью предполагает высокие перспективы роста чистого денежного потока, который составит, по нашему прогнозу 17-38% от выручки. Помимо этого, компания намерена ежегодно выплачивать дивиденды.

Умеренный потенциал роста с текущих уровней. Акции ASTR торгуются по 2024П EV/EBITDA на уровне 15,9x, предполагая премию 18-124% к медианным коэффициентам компаний-аналогов. Мы считаем премию оправданной с учетом лучшей комбинации роста и рентабельности ASTR. При этом наш анализ методом ДДП и методом мультипликаторов указывает на умеренный потенциал роста бумаги (до 16,8-9,7x 2024-25П EV/EBITDA) с текущих уровней.

Риски: 1) риск невыполнения заявленных бизнес-целей по увеличению доли экосистемных продуктов в портфеле; 2) конкурентный риск; 3) сохранение высокой инфляции заработных плат ИТ-специалистов на длительный срок; 4) сворачивание мер государственной поддержки российской ИТ-отрасли.