МНЕНИЕ: Рентабельность Магнита остается стабильной - Атон

«Магнит» опубликовал сильные результаты за 3К21, чуть выше оценок рынка – выручка составила 489.3 млрд руб. (+27.7% г/г), EBITDA – 35 млрд руб. (+27% г/г), чистая прибыль – 13.6 млрд руб. (+41% г/г)

Динамика выручки была поддержана консолидацией Дикси и сильными сопоставимыми продажами (+8.6% г/г), а также открытием новых магазинов (494 нетто в течение квартала).

Рентабельность остается стабильной, рентабельность EBITDA почти не изменилась г/г и кв/кв, составив 7.2%, несмотря на более низкую маржу Дикси, что связано с ростом операционной эффективности.

Дима Виктор
  «Атон»

Динамика выручки. Совокупная выручка Магнита выросла на 27.7% г/г до 489.3 млрд руб., превысив оценки большинства аналитиков, и была поддержана консолидацией Дикси и сильными сопоставимыми продажами (+8.6% г/г) при росте среднего чека на 8.3% и трафика – на 0.3%. Чистые розничные продажи показали рост на 28.2% г/г до 475.5 млрд руб. и на 13.8% с корректировкой на приобретение Дикси. Торговые площади увеличились на 18.4% г/г до 8 723 тыс. кв м. В 3К21 Магнит открыл 494 магазина (нетто) и консолидировал 2 477 магазинов Дикси, в результате чего общее число магазинов достигло 25 315.

Динамика прибыльности. Валовая прибыль (IAS 17) выросла на 26.6% до 115.4 млрд руб., а рентабельность составила 23.6% (-21 бп г/г, +14 бп кв/кв) из-за более низкой коммерческой маржи Дикси, но была поддержана укреплением рентабельности промо-мероприятий, снижением товарных потерь и логистических затрат. Уровень коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG&A) составил 20.4% от продаж (-9 бп г/г, без изм. кв/кв). EBITDA выросла на 27% г/г до 35 млрд руб., превысив консенсус Интерфакса на 2%. Рентабельность EBITDA составила 7.2% (без изм. г/г, без изм. кв/кв) на фоне упомянутых выше причин. Чистая прибыль подскочила на 41% г/г до 13.6 млрд руб., а рентабельность чистой прибыли составила 2.8% (+26 бп г/г, без изм. кв/кв) за счет роста прибыли от курсовых разниц.

Финансовая позиция и долговая нагрузка. По состоянию на 30 сентября 2021 объем ДС и денежных эквивалентов у Магнита составил 37.5 млрд руб. против 5.5 млрд руб. на конец 3К20 и 129.4 млрд руб. на конец 2К21. Его долгосрочные заимствования составили 215.7 млрд руб. против 150.7 млрд руб. и 222.9 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA составило 1.9x против 1.8x и  1.2x из-за роста заимствований для приобретения Дикси и ускоренной экспансии. Средняя стоимость долга выросла до 6.4% (27 бп г/г, 2 бп кв/кв).

Оценка. По данным Bloomberg, Магнит торгуется с мультипликаторами P/E 2022П 14.2x и EV/EBITDA 2022П 6.0x против 12.9x и 4.9x у X5 Retail Group соответственно и своих средних 5-летних значений 13.3x и 6.2x соответственно.