МНЕНИЕ: Акции Совкомбанка недооценены относительно российских банков - Альфа-Банк

Аналитики Альфа-Банка начинают покрытие Совкомбанка с рекомендацией ВЫШЕ РЫНКА и целью на уровне 22 рубля за акцию на следующие 12 месяцев.

Рассказываем самое важное, что нужно знать об эмитенте, акции которого могут вырасти в 1,5 раза.

О банке

• Совкомбанк — крупный универсальный банк: №8 по стране и №3 среди частных банков. По состоянию на III квартал 2023 года активы банка составляют 2,8 трлн рублей. (1,6% активов банковской системы РФ).

• Обладает широко диверсифицированным бизнесом и присутствует во всех основных сегментах финансового бизнеса, в том числе: страхование, лизинг, факторинг, площадка цифровых закупок.

• Клиентская база включает 267 крупнейших компаний, более 40 тыс. средне-крупных компаний и МСП, а также 14,5 млн розничных клиентов.

Ведущие позиции в маржинальных нишах

• В корпоративном сегменте Совкомбанк успешно конкурирует с более крупными банками. Маржинальность в корпоративном бизнесе сопоставима со Сбербанком.

• Совкомбанк входит в топ-3 на рынке автокредитования с долей 15,7%. По ряду китайских брендов банк №1. Восстановление авторынка РФ будет способствовать росту данного бизнес-направления в Совкомбанке.

• В розничном сегменте целевая аудитория — граждане со средним и ниже уровнем дохода. В последние годы доходы данной категории клиентов растут опережающими темпами. Маржинальность уникального продукта банка, карты «Халва», превышает маржу Тинькофф по кредитным картам при существенно более низком уровне риска по портфелю.

История прибыльного роста

• Банк стабильно растёт и показывает высокую прибыльность вне зависимости от экономических циклов. В последние 10 лет активы банка росли в среднем на 38% в год, а капитал — на 35% в год за счёт органического роста и успешных сделок M&A.

• Средний ROE за 10 лет составил 36%. Кризис 2014–2015 года банк прошёл с ROE выше среднего. Убытки 2022 года более чем компенсированы прибылью 2023 года.

• По оценкам аналитиков Альфа-Банка, в 2024–2026 годах активы Совкомбанка будут расти на 13% в год. Среднегодовой рост кредитного портфеля составит 15% в год против 10% по рынку. ROE ожидается на уровне 27–32% (26–29% без учёта нерегулярных доходов от трейдинга), что может превысить уровни большинства публично торгуемых банков РФ.

Высокий дивидендный потенциал

• Дивидендная политика Совкомбанка предполагает выплату 25–50% годовой прибыли по МСФО при условии отсутствия на горизонте крупных M&A-сделок с повышенным потреблением капитала. После выплаты дивидендов достаточность капитала Н1.0 не может опускаться ниже 11,5%.

• В базовом сценарии аналитики Альфа-Банка закладывают исключительно органический рост бизнеса. По прогнозу, генерация прибыли и достаточность капитала позволит банку постепенно наращивать коэффициент выплат с 25% по итогам 2023 года до 50% по итогам 2026 года.

Недооценка сохраняется. Потенциал роста 48%

После роста акций Совкомбанка на 21% к цене IPO они по-прежнему недооценены относительно российских публично торгуемых банков. По мультипликатору P/E 2024П Совкомбанк торгуется на уровне 3x (P/Bv = 0,89х), что предполагает дисконт 12–47% к российским публичным банкам.