МНЕНИЕ: Значительный потенциал роста Новатэка уже полностью учтен в цене - Атон

Результаты «НОВАТЭКа» в целом соответствуют нашим оценкам и консенсус-прогнозам, их положительная динамика обусловлена улучшением макроэкономической конъюнктуры и повышением цен реализации.

Мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по «НОВАТЭКу», который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 15.5x, то есть с премией к среднему уровню по сектору. Мы считаем, что значительный потенциал роста компании уже полностью учтен в цене.

Лобазов Андрей
   «Атон»

Завтра НОВАТЭК проведет телеконференцию, в ходе которой мы уделим особое внимание прогнозам на 4К21 и 2022, а также последним данным по проекту Обский СПГ.

Краткая оценка финансовых показателей. «НОВАТЭК» отчитался о росте прибыли по сравнению с предыдущим кварталом: выручка за 3К21 составила 276.7 млрд руб. (+5% кв/кв), показатель EBITDA, приходящийся на дочерние общества, составил 84.9 млрд руб. (+2% кв/кв), EBITDA с учетом доли в СП достигла 181.8 млрд руб. (+11% кв/кв). В то же время FCF показал падение на 56% кв/кв до 46.2 млрд руб. Показатели в целом совпали с ожиданиями рынка по выручке и EBITDA, в то время как чистая прибыль немного превысила консенсус-прогноз (+9%). Капзатраты НОВАТЭКа остались без изменений кв/кв на уровне 47.6 млрд руб., при этом капзатраты за 9М21 составили 68% от прогнозного уровня на 2021. Чистый долг составил 15.1 млрд руб. (против 54 млрд руб. на конец 2К21).

Прогнозируемая прибыль. Мы предварительно прогнозируем EBITDA за 4К21 на уровне 116 млрд руб., а общий показатель за 2021, по нашим оценкам, достигнет 361 млрд руб. (+1% к текущему консенсус-прогнозу Bloomberg, который не сильно релевантен). Наш базовый прогноз по EBITDA за 2022 составляет 355 млрд руб. (-2% г/г), что предполагает получение FCF в размере 165 млрд руб. и дивидендную доходность на уровне 3%. Спотовые цены на газ остаются крайне волатильными, и мы ожидаем сохранения данной тенденции как минимум до начала зимы.

Инвестиционный кейс. «НОВАТЭК» – один из лидеров по потенциалу роста, учитывая амбициозные долгосрочные планы по увеличению производства СПГ на 57-70 млн т к 2030. Группа, как видится, сыграет ключевую роль в реализации недавно принятой в России стратегии роста производства СПГ – на ее долю будет приходиться не менее половины общего планируемого объема производства к 2035. Реализация проекта Арктик СПГ-2 также продвигается весьма уверенно: на конец 2К21 готовность проекта составила 45%, запуск первой линии ожидается в 2023, второй – в 2024, третьей – в 2026 (с возможностью запуска в 2025, то есть с опережением графика на год). «НОВАТЭК» торгуется со значительной премией к среднему уровню по отрасли, и, на наш взгляд, рынок уже полностью учел фактор СПГ в цене.

Консенсус-оценка. «НОВАТЭК» торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021П 15.5x, что на 24% выше исторического среднего 5-летнего уровня (12.5x). Для сравнения, Газпром торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 3.6x, российские нефтяные компании в целом – 4.5x.