МНЕНИЕ: Дивидендная доходность акций X5 за 2021 год может быть на уровне 7,4% и даже выше - Альфа-Банк

X5 представила финансовые результаты за 3K21. 3K21 EBITDA выросла на 8% г/г, опередив наши ожидания и консенсус-прогноз, соответственно, на 3-1%. Рентабельность EBITDA (до учета выплат в рамках программы долгосрочного премирования на основе акций) составила 7,9%, снизившись всего на 0,2 п. п. с аномально высокого уровня 3K20 на фоне поддержки валовой рентабельности.

Мы считаем результаты сильными и предполагаем, что X5 сможет достичь или даже опередить наши ожидания по рентабельности EBITDA 2021 (7,3%), учитывая 1) 9M21 рентабельность EBITDA на уровне 7,6% (7,7% до учета выплат в рамках программы долгосрочного премирования) и 2) недавнее возобновление роста случаев Covid и предстоящий режим нерабочих дней, при сохранении благоприятной ценовой конкуренции. Менеджмент указал на то, что компания подтверждает свое намерение направить на дивиденды за 2021 г. 50 млрд руб. (на неизменном уровне г/г), что предусматривает дивидендную доходность на уровне 7,4% (мы не исключаем, тем не менее, что эта сумма может оказаться выше). Сегодня ритейлер проведет Дань инвестора в онлайн формате. Мы ожидаем, что инвесторов будут интересовать следующие темы: 1) динамика в 4K21, 2) обновление среднесрочного прогноза роста продаж и рентабельности, 3) информация о развитии цифровых бизнесов и 4) развертывание жестких дискаунтеров Чижик.

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Алфа-Банк»

Выручка за 3K21 выросла на 11,7% г/г до 543,6 млрд руб., что соответствует недавно представленным операционным результатам, нашему прогнозу и консенсус-прогнозу рынка.

3K21 EBITDA превысила наш прогноз и ожидания рынка (на 3% и 1% соответственно) — 41,8 млрд руб., по стандартам IAS 17, что на 8% выше г/г при рентабельности EBITDA на уровне 7,7% (7,9% pre-LTl). Валовая рентабельность выросла на 0,7 п. п. г/г до 25,8%, превысив наши ожидания, при этом повышение расходов на логистику было нейтрализовано сокращением потерь и ростом коммерческой рентабельности (на фоне поддержки более высокомаржинального продуктового микса и снижения уровня промо г/г). Общие, административные и коммерческие расходы в процентном отношении к выручке выросли примерно на 0,9 п. п. г/г, главным образом, на фоне роста расходов на курьерскую доставку, а также роста расходов на зарплату г/г.

Долгосрочная программа премирования составила 0,9 млрд руб. в ЗК, включая отложенные начисления в рамках программы премирования 2018-20, а также начислений по новой программе премирования 2021-23 и программе премирования для новых бизнесов. Начисления по отложенным выплатам, связанным с программой долгосрочного премирования 2018-20, продолжатся до 2K22.

Чистая прибыль за 3K21 выросла на 14% г/г до 13,6 млрд руб. (на 9-7% опередив ожидания), на фоне тех же факторов, что и EBITDA.