МНЕНИЕ: Текущая оценка ВТБ выглядит оправданно - Альфа-Банк

ВТБ раскрыл результаты по МСФО за ноябрь и 11М23.

Прибыль за ноябрь составила 14,7 млрд руб. (8,3% ROE), снизившись на 45% по сравнению с октябрем. По итогам 11М23 прибыль составила 417,5 млрд руб. (23,6% ROE). Кредитный портфель вырос на 2,2% м/м и на 21,5% с начала года, а соотношение кредитов и депозитов достигло 90,7% (против 90,3% в октябре и 88% на конец 2022). ЧПМ банка остается под давлением: в ноябре 2023 она опустилась до 2,9% (против 3,1% в 3К23 и 3,7-3,8% в 2020-2021 гг.) на фоне недавних повышений ключевой ставки ЦБ. При этом стоимость риска снизилась до 0,7% (против 1,6% в октябре). В ноябре ВТБ переоценил ряд нефинансовых активов, что привело к отрицательному результату по статье прочих доходов (-9,3 млрд руб.).

По итогам 2023П чистая прибыль банка может превысить 430 млрд руб. Учитывая, что прибыль 2023П сформирована во многом за счет разовых факторов (в том числе за счет валютной переоценки), и принимая во внимание негативное влияние повышенных процентных ставок на бизнес-модель банка, в 2024П прибыль ВТБ может снизиться – менеджмент банка ожидает ее в диапазоне 300-400 млрд руб. При этом банк сможет возобновить выплату дивидендов не ранее 2026 года (по итогам 2025П) ввиду необходимости восстанавливать достаточность капитала (Н1.1 на уровне 6,1% на конец ноября 2023). По оценкам менеджмента, акционерам может быть выплачено 80 млрд руб. (что предполагает доходность по обыкновенным акциям ~7%, при текущем уровне котировок).

Таким образом, текущая оценка банка выглядит оправданно: 0,56х P/BV 2024П, т. е. дисконт к историческим уровням составляет 14%, а к Сбербанку – 33%; по мультипликатору P/E 2024П (3,3х) дисконт к Сбербанку равен 11%.