МНЕНИЕ: Две бумаги из нефтянки со знаком плюс - Мир инвестиций

Оценки компаний падают из-за рубля, ставок и рисков СПГ. Мы понизили целевые цены по акциям нефтегазовых компаний в среднем на 4% в свете укрепления рубля, а также роста безрисковой ставки и рисков для перевозки СПГ из-за санкций. Сейчас оценка сектора выглядит справедливо, и мы меняем взгляд на бумаги Лукойла, Роснефти, Газпрома, Новатэка и префам Татнефти на нейтральный с позитивного. Взгляд на акции Газпром нефти повышен до нейтрального с негативного. У нас остаются лишь две бумаги с позитивным взглядом: обыкновенные акции Татнефти (похоже, компания возвращается к выплатам не менее 75% чистой прибыли в виде дивидендов) и привилегированные бумаги Транснефти, которые в 1К24 ожидает сплит в размере 100 к 1.

Небольшие изменения в прогнозах цен на нефть. Мы сохраняем оценку нефти марки Brent на 2024-25 гг. на уровне $80 за баррель, что несколько выше цен на момент выхода этой стратегии. Понижаем прогноз цены Urals на 4К23 на $3 до $67 за барр.: из-за активизации усилий по соблюдению потолка цен растет стоимость доставки. Повышаем оценку дисконта Urals к Brent на 2024 г. с $10 до $13 за барр.

Цены на газ сильно зависят от погоды. Мы повышаем прогнозы цен на газ в Европе: на $15 до $545/тыс. куб. м для 2024 г. и на $50 до $350/тыс. куб. м для 2025 г. Несмотря на полные хранилища и слабое начало отопительного сезона, газ торгуется по $400-$500/тыс. куб. м. Нормальная зима должна быстро сократить запасы в регионе, учитывая ограниченное предложение из РФ, а неустойчивый баланс спроса и предложения означает, что в зависимости от погоды цены могут как упасть до $350, так и подскочить до $900/тыс. куб. м.

Рубль крепчает, продукция дешевеет, демпфер возвращается, налоги растут. Мы прогнозируем укрепление курса на RUB 2-3/$, что негативно для оценки акций. Сокращение демпферных выплат на 50% продлилось лишь до сентября, но их восстановление в октябре было нивелировано запоздалой коррекцией внутренних цен на нефтепродукцию после запрета на экспорт бензина и дизельного топлива. Налоговая нагрузка на сектор несколько возросла, особенно на добычу конденсата Газпрома.

Рентабельность нефти остается заметно выше исторических уровней. Несмотря на ограничения добычи ОПЕК+ и крайне волатильный налоговый режим, рентабельность нефти в целом остается на высоком уровне. Скупая отчетность компаний за 3К23 подтверждает ситуацию в первом полугодии: рентабельность по EBITDA заметно выше докризисных уровней (2015-21 гг.). Макроконъюнктура в 2024 г. выглядит привлекательнее, чем в 1П23, и, хотя налоги растут, мы ожидаем хорошие доходы от добычи нефти в 2024 г.

Катализаторы: Сила Сибири-2, запуск Арктик СПГ-2, обратный выкуп Лукойла, сплит Транснефти. Подписание договора по Силе Сибири-2 в 2024 г. стало бы сильным драйвером, но ясности в этом вопросе пока нет. В январе Новатэк начнет коммерческую добычу газа на 1-й технологической линии Арктик СПГ-2, что должно поддержать акции компании, если она сможет преодолеть логистические проблемы из-за недавних санкций. Если правительство одобрит выкуп 25% акций Лукойла у иностранцев со скидкой, 50% стоимость бумаг вырастет на 15-35%. Наконец, до марта должно состояться долгожданное дробление акций Транснефти в размере 100 к 1.

«БКС Мир инвестиций»