МНЕНИЕ: Опубликованные финансовые результаты Системы за 3 квартал нейтральны - Атон

АФК Система опубликовала результаты за 3-й квартал 2023

Консолидированная выручка «Системы» увеличилась на 18,2% в годовом сравнении до 280,8 млрд рублей. Все ключевые активы продемонстрировали прирост выручки, при этом основной вклад в общий показатель холдинга в абсолютном выражении внесли МТС (+22,0 млрд рублей г/г) и Агрохолдинг «СТЕПЬ» (+6,4 млрд рублей). Консолидированная скорректированная OIBDA «Системы» составила 74,9 млрд руб. (+6,8% по сравнению с прошлым годом). Умеренное снижение маржинальности главным образом связано с ростом SG &A-расходов в МТС на 34,7% год к году. Чистые финансовые обязательства корпоративного центра составили 225,3 млрд рублей (-1,8% год к году, +4,6% против предыдущего квартала). Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (77% от общего долга) составила 8,3% против 8,1% в предыдущем квартале.

Мы считаем результаты нейтральными: динамика ключевых консолидированных показателей стабильна, долговая нагрузка пока не вызывает сильных опасений. По нашей оценке, «Система» сейчас торгуется с дисконтом около 60% к стоимости ее чистых активов, что соответствует среднему историческому дисконту (55-60%). Ключевым катализатором для сокращения дисконта могут стать новости об IPO непубличных активов.