МНЕНИЕ: Позитивные факторы уже учтены в оценке акций Газпром нефти - Финам

На фоне неожиданного увеличения нормы выплат дивидендов акции «Газпром нефти» смогли значительно опередить широкий рынок и сектор с начала года. В то же время акции компании проигнорировали недавнее снижение рублевых цен на нефть, а прогнозная дивидендная доходность даже с учетом роста нормы выплат уступает некоторым конкурентам. На этом фоне мы считаем, что позитивные факторы уже учтены в текущей оценке акций нефтяника.

Мы присваиваем акциям «Газпром нефти» рейтинг «Держать» с целевой ценой 749,1 руб. на горизонте 12 мес. Даунсайд составляет 11,8%.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»

«Газпром нефть» — 4-я в России компания по объему добычи нефти». Деятельность «Газпром нефти» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

Наиболее сильной стороной «Газпром нефти» являются неплохие дивиденды. По итогам первых девяти месяцев СД компании неожиданно рекомендовал выплатить 82,94 руб. дивидендов на акцию (9,8% доходности), что, по нашим оценкам, соответствует 70–75% прибыли по МСФО. В качестве финальных дивидендов за 2023 год мы ожидаем выплаты еще 22,2 руб. на акцию (2,6% доходности), а в качестве выплат за 2024 год — 121,1 руб. на акцию (14,3% доходности) в предположении, что норма выплат составит 65% прибыли. Отметим, что даже с учетом повышенного пэйаута потенциальная дивидендная доходность «Газпром нефти» ниже, чем у некоторых аналогов.

Среди других сильных сторон «Газпром нефти» можно выделить низкую долговую нагрузку и эффективную нефтепереработку. Это позволяет компании временно направлять более 50% прибыли на дивиденды и выигрывать от возвращения демпферных выплат в полном объеме.

На данный момент сильные стороны «Газпром нефти» во многом учтены в ее котировках. С начала года акции«Газпром нефти» существенно опередили как широкий рынок, так и сектор, сейчас они не имеют явных конкурентных преимуществ.

Локально на акции «Газпром нефти» может оказывать давление снижение рублевых цен на черное золото. На фоне укрепления рубля и снижения мировых цен на нефть до минимумов с начала июля рублевая стоимость Urals снизилась с более чем 8 000 руб. за баррель до около 5 900 руб. за баррель.

По итогам первого полугодия 2023 года «Газпром нефть» ухудшила основные финансовые показатели относительно повышенной базы прошлого года. Выручка нефтяника снизилась на 14,6% г/г, до 1 552 млрд руб., EBITDA — на 23,9% г/г, до 546 млрд руб. Чистая прибыль акционеров снизилась на 40,1%, до 304 млрд руб. На динамику финансовых результатов повлияло снижение цен на нефть и уменьшение демпферных выплат.

Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2023 и 2024 гг. относительно международных аналогов. Для учета странового риска и неопределенности относительно будущей нормы выплат дивидендов использован дисконт 25%.

Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» являются возможность снижения цен на нефть, роста налоговой нагрузки или уменьшения нормы выплат дивидендов.