МНЕНИЕ: Кривая ОФЗ отражает приближение к пику цикла ужесточения монетарной политики - Райффайзенбанк

Сегодня Минфин проводит аукционы с установленным лимитом (что является редкостью в этом году, ранее бумаги предлагались в объеме остатков, доступных к размещению): классический 10-летний выпуск ОФЗ-ПД 26244 на 30 млрд руб., и 9-летний инфляционный линкер ОФЗ-ИН 52005 на ~10,5 млрд руб. С начала года Минфину удалось занять чуть меньше 2,8 трлн руб., с начала 4 кв. – 522 млрд руб., уже выше формального плана.

Судя по тому, что Минфин с конца октября размещает достаточно большие объемы с низкой премией (по оценкам ЦБ, в пределах 5 б.п.), сегодняшнее первичное размещение может также пройти в полном доступном объеме. Напомним, что в последний месяц ведомство приостановило размещение флоатеров и сконцентрировалось на классических выпусках, что отчасти могло быть связано со стабилизацией кривой ОФЗ.

С учетом приближения к концу цикла ужесточения и при сохранении ЦБ приверженности к возвращению к цели по инфляции пик роста доходностей, скорее всего, уже пройден. В ноябре доходности даже снижались, что, впрочем, могло быть связано с низкой ликвидностью рынка. Такая динамика в коротком конце кривой не совсем соответствует ожиданиям дополнительного повышения ключевой ставки на декабрьском заседании до 16% (что, в том числе, сейчас заложено в других рыночных инструментах). В начале декабря доходности скорректировались вверх (см. график), но по-прежнему находятся ниже уровней конца октября. Отметим, что рост доходностей не помешал размещениям Минфина на аукционе 6 декабря.