МНЕНИЕ: Опережающий рост инфляции — сильный аргумент в пользу дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики - БКС

Рост инфляции и ВВП уже опередил совсем недавний октябрьский прогноз ЦБ, и возможность регулятора приблизиться к целевому уровню инфляции к концу следующего года оказалась под вопросом. Мы полагаем, что в эту пятницу Банк России вновь пойдет на ужесточение монетарной политики.

Главное

• Наш базовый прогноз — повышение ставки до 16%, оценка рынка такая же.

• Варианты понижения или сохранения ставки менее популярны.

• Инфляция вновь ускорилась в ноябре после снижения в октябре: сезонный показатель в ноябре вырос до 11,7% г/г, часть ускорения связана с разовыми факторами, ждем 7,6% г/г по итогам года.

• Повышенные темпы роста ВВП говорят о перегреве экономики.

В деталях

Рынок ожидает повышения ставки до 16%. Ключевой аргумент для большинства прогнозистов — опережение инфляцией прогнозного коридора ЦБ. Регулятор в конце октября ожидал уровень инфляции 7–7,5% к концу года, а он достиг 7,5% уже к концу ноября.

Некоторые аналитики считают, что текущая динамика цен создает предпосылки для более крупного повышения ставки. Другие же отмечают, что сейчас уровень ставки уже достаточно высокий, поэтому ЦБ должен взять паузу, чтобы оценить влияние предыдущих повышений на ИПЦ.



Инфляция с поправкой на сезонность в ноябре вновь ускорилась до 11,7% после снижения до 9,5% в октябре. Инфляция в сфере услуг больше всего повлияла на цены в ноябре — отчасти из-за резкого подорожания авиабилетов в конце месяца на фоне приближения зимних праздников. По нашей оценке, в первой половине декабря годовая инфляция снизилась с высокой базы сравнения прошлого года. Впрочем, по итогам 2023 г. мы ожидаем 7,6%, что выше верхней границы прогнозного диапазона ЦБ на год 7,5%.

Регулятор предусмотрел возможность повышения ставки до 16% даже в своем прогнозе, поэтому опережающий рост инфляции — сильный аргумент в пользу дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики.

Экономика остается перегретой: рост ВВП тоже опережает прогноз ЦБ. Согласно первой оценке Росстата, ВВП в III квартале вырос на 5,5% г/г, а в октябре, по предварительной оценке Минэкономразвития, увеличился еще на 5% г/г. Подъем ВВП в октябре сопровождался замедлением выпуска в базовых отраслях, а розничного товарооборота — ускорился. Разрыв между спросом и предложением увеличивается, что говорит о перегреве экономики.

Текущая динамика ВВП предполагает рост по итогам года не менее 3% — также выше верхней границы прогнозного диапазона ЦБ (2,7%). Регулятор рассчитывал на более быстрое охлаждение экономической активности. Это значит, что текущего уровня ставки не хватит для замедления инфляции до целевого уровня к концу 2024 г.

Наш базовый прогноз — повышение ставки до 16% в пятницу. Мы считаем расхождение фактической динамики экономики с прогнозом ЦБ ключевым аргументом в пользу повышения ставки. С учетом того, что рост ВВП и инфляции превышает даже верхний порог достаточно широкого прогнозного коридора ЦБ, мы не исключаем и более сильного ужесточения ставки. Ее сохранение на текущем уровне нам кажется маловероятным.

ЦБ ориентируется в первую очередь на свой прогноз по инфляции, однако серия резких повышений ставки во II полугодии 2023 г. говорит о том, что модели регулятора недооценивали инфляционное давление. Поэтому мы полагаем, что Банк России будет отталкиваться от текущей динамики цен, которая указывает еще на одно повышения ставки.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией