МНЕНИЕ: 💎Русснефть: что происходит и что делать с акциями? - Mozgovik
Обычно мы не обращаем внимание на разгоны акций в 3 эшелонах. Но акции Русснефти еще в самом начале года попадали на лист в числе тех, «кто может сделать иксы», а после того, как в апреле бумага упала ниже 100 рублей, я не выдержал и немного купил. По этой причине лично мне самому интересно погадать, что же тут происходит. Изучение акций Русснефти каждый раз превращается в увлекательное детективное расследование.
В этой заметке мы не будем в очередной раз оценивать эти акции, мы рассмотрим хронологию событий, происходящих с компанией в этом году, а также выдвинем ПЯТЬ версий скупки акций — кому и зачем это могло понадобиться, и назовём наиболее вероятную из них.
***
В этом году у нас было несколько заметок по Русснефти, напомню их и основные тезисы.
04.01.2022 Первый взгляд на акции Русснефти. Вывод: Бумага стрёмная.
12.04.2022 Акции Русснефти не так дешевы, как кажется, бумага стрёмная.
08.09.2022 Я описал версии, которые теоретически могли бы быть из-за запланированного 30 сентября собрания акционеров.
Кроме того, Анатолий делал подробнейший разбор Русснефти 13 сентября 2021 года.
***
Итак, Русснефть кому-то кажется дешевой, но при этом у неё отвратительнейшее прошлое.
Если опираться на прошлое компании и на доступную публичную информацию, покупать акции компании точно не стоит.
Более того, не стоит их даже держать. Слишком велики злоупотребления внутри компании, которые можно описать так: на базе скромных нефтяных активов была построена большая кредитная пирамида под вывод активов за границу.
***
Что нового произошло в Русснефти за последнее время?
На сайте опубликован годовой отчет за 2021 год. Наверное его выложили ещё в июне, но изучил я его только сейчас. Ничего интересного не нашёл. Или почти ничего.
Прогноз добычи на 22 год на уровне 21 года.
Поставки на экспорт в 2021 году составили 1,73 млн т — 26% от добычи
90% долга (80 млрд руб) Русснефти приходится на банк из Катара — CQUR Bank LLC. Кредит в $, процентная ставка плавающая — это значит что при росте ставок ФРС, стоимость обслуживания долга увеличивается.
Удивило то, что суммарный размер обеспечения представленный группой составляет 198 млрд руб, что в 6,5 раз превышает капитализацию компании.
Под кредит 80,4 млрд руб, компания предоставляет в залог свои акции, также есть залог выручки. В годовом отчете написано следующее:
Способ обеспечения, его размер и условия предоставления, в том числе предмет и стоимость предмета залога, если способом обеспечения является залог, срок, на который обеспечение предоставлено:
Залог обыкновенных акций Эмитента, а также залог долей участия и акций ряда компаний Группы Эмитента со сроком до 22.03.2026. Одновременно отдельные общества Группы Эмитента и прочие связанные лица выступают солидарными поручителями, а также являются участниками договоров залога выручки. Размер обеспечения – 80 418 млн руб.
72 млрд руб обеспечения предоставлено ВТБ Капиталу со стороны кипрской дочки Русснефти (до 01.05.2026).
И еще есть пару гарантий поменьше размером — на 23 и 22,5 млрд рублей.
Отсюда возникает вопрос — может быть скупка акций — это попытка поднять стоимость залога? Обычно, если стоимость заложенных по кредиту акций падает ниже определенной величины, то это создает у кредитора право требовать возврата займа. С другой стороны, откуда у самого Эмитента свои собственные акции, которые могли послужить предметом залога?
***
Изучая сущфакты Русснефти, можно отметить следующие события:
📅31.05.22 НПФ «Достойное будущее» раскрыло структуру портфеля: у них 3,388 млн акций Русснефти на 0,5 млрд руб, на 0,5 млн акций меньше чем на 31.12.22. Это чуть больше 1% от голосующих акций.
📅24.06.22 Русснефть не смогла провести годовое собрание акционеров из-за отсутствия кворума (менее 50% голосующих акций по закону об АО).
📅26.07.22 ПАО «ЭсЭфАй» перебросило акции с оффшора на прямое владение, всего около 9,6% от голосов.
📅12.08.22 отсечка под собрание 8.09.2022
📅25.08.22 совет директоров — подготовка повторного годового собрания акционеров
📅06.09.22 — отсечка для участия в годовом собрании акционеров (де-факто 2 сентября, с учетом Т+2)
📅08.09.22 — прошло странное внеочередное собрание акционеров, кворум был 54,5%. Одобрили изменения в устав.
Впереди:
📅30.09.22 — повторное годовое собрание акционеров Русснефти. На повестке собрания — выплата $80млн (4,85 млрд руб) дивидендов на префы (в пользу ВТБ) из общей прибыли 19 млрд за 2021 год.
📅20.10.22 — закрытие реестра под дивиденды (привилег. акции)
Что мы тут видим?
2 сентября — это был первый день роста акций Русснефти. Можно было подумать, что скупка акций была перед отсечкой 6 сентября, но это не так. Чтобы получить право голоса на собрании акционеров, надо купить акции на Мосбирже до конца дня 2 сентября, а основной рост случился 6 сентября. Собрание акционеров 8 сентября показало, что кворум удалось собрать еще по состоянию на 12 августа, когда была отсечка под ГОСА.
Какие версии роста акций могут быть?
1. Скупка под собрание ГОСА 30 сентября. Тут вопрос — зачем. Дивиденды и так должны одобрить. Кворум собрали и без скупки акций. Провести своего директора в совет директоров? Кроме того, не ясно, хотя бы теоретически смогут ли голосовать на собрании акции, купленные 6 сентября на Мосбирже?
Изначально мы подумали, что скупка могла быть в целях обеспечить кворум, чтобы одобрить дивиденды в пользу ВТБ, но собрание акционеров 8 сентября показало наличие кворума 54% и без этих историй.
2. Спекулятивный разгон. Эту версию отметают слишком большие объемы торгов:
02.09.22 = 202 млн руб
05.09.22 = 377 млн руб
06.09.22 = 2141 млн руб.
07.09.22 = 487 млн руб
08.09.22 = 760 млн руб.
-------------------------------------
итого: 3967 млн руб
По самым грубым оценкам, из этого объема ПОКУПАТЕЛЕМ могло быть выкуплено акций на сумму около 1 млрд рублей, что составляет около 3,5% голосующих акций, или 1/5 всего free-float.
Кроме того, мы не видели в массовых телеграм-каналах каких-то акцентированных попыток разогнать бумагу.
3. Попытка поднять стоимость заложенных акций. Как мы писали выше, компания в годовом отчете сообщает, что обеспечением по кредиту 80 млрд являются собственные акции. Однако не ясно, откуда у эмитента собственные акции, чтобы их использовать в качестве залога?
4. Инсайдерская покупка. Допустим, кто-то знает инсайд, и покупает. Какой это может быть инсайд? Например, какой-нибудь условный Сургутнефтегаз готовит покупку Русснефти за сумму сильно выше рынка, например 50 млрд рублей против текущей капитализации 30 млрд. В этом случае инсайдеры знают, что будет оферта выше рынка и можно будет навариться. Тут мы ничего не можем сказать, потому что информации никакой нет.
Еще одна опция, которая кажется невозможной, это если британская компания GEA, через которую из Русснефти выводились все средства в виде займов, каким-то чудом эти займы начнет возвращать. Но это кажется совершенно невероятным.
Напомним, что финансовые вложения Русснефти на 30.06.2022 в отчете РСБУ оценивались в 110 млрд рублей.
5. Скупка с целью перехватить контроль. Такое например было в ГМК Норникель.
Структура акционеров следующая:
Ситуация с Гленкор, который владел 33% компании непонятная. Они либо списали свою долю либо продали. Кому продали — непонятно.
В отчете Гленкора Русснефть уже никак не упоминается, в феврале пресса писала, что долю Гленкор собирается продать, но кому- не ясно.
Интересное может возникнуть в том случае, если долю Гленкора в компании перекупили структуры, не связанные с Гуцериевым, например ВТБ или условный Сургутнефтегаз. В этом случае, если появился второй крупный мажор, может быть у него и есть теоретическая возможность собрать >50% акций, скупая их с рынка. (Под контролем Гуцериева и ЭсЭфАй официально было только 48,5% акций).
Однако, к собранию акционеров 30 сентября был предложен список кандидатов в совет директоров, и там нет никаких «левых» людей, не связанных с Русснефтью.
С другой стороны, Гуцериев и SFI как раз могли скупить 2-3% акций с тем, чтобы исключить возможность того, чтобы у кого-то мог собраться контрольный пакет акций. С другой стороны, 37,5% акций Гуцериева разбросано по оффшорам, и не факт, что в текущих условиях там есть возможность свободно распоряжаться всеми голосами....
Во всяком случае низкий кворум 54% на собрании 8 сентября говорит о том, что кто-то крупный не может голосовать по своим акциям.
=========================================
Выводы
У меня есть небольшой пакет акций Русснефти, купленный в апреле.
Но я бы никому не советовал покупать эти акции, потому что риск очень большой — компания является кредитной пирамидой с очень плохим прошлым и с очень плохой репутацией мажоритария. Кроме того, с учетом огромного долга и префов, компания не является такой дешевой, какой кажется на первый взгляд.
Мы рассмотрели 5 версий того, что могло вызвать скупку.
Первые три версии выглядят маловероятными.
Четвертая версия — потенциальный M&A, тоже выглядит маловероятной, так как Русснефть — проблемный актив, к которому никто никогда не проявлял интереса. Добыча Русснефти составляет 1/9 от добычи того же Сургутнефтегаза. Но именно эта версия является наиболее интересной для акций, поскольку смена плохого мажоритария на хорошего — самое лучшее, что может случиться с этим активом.
Пятая версия, возможно, самая правдопобная.
Кворум собрания акционеров был 54%. Это говорит о том, что кто-то крупный не может голосовать.
Теоретически, может быть так, что голосовать не может Саит-Салам Сафарбекович, так как его доля 37,15% разбросана по оффшорам.
В этом случае, теоретически контролировать компанию может тот кто купил 33% у Гленкора.
Поэтому один из двух мажоров может пытаться докупить для обретения контроля.
Но, честно говоря, эта версия тоже выглядит натянутой.
***
К сожалению, в условиях полного отсутствия информации, мы можем только теоретизировать подобным образом. Я планирую понаблюдать за акциями до конца сентября, вдруг случится какое-то чудо?
Существенную сумму в эти акции я бы точно вкладывать не стал.
Важно помнить — Русснефть — это не тот бизнес, которым вы хотите владеть.
Русснефть — этот тот бизнес, купив однажды который, вы будете мечтать его продать.
Чем-то напоминает мне Petropavlovsk.