МНЕНИЕ: 💎ОГК-2, каких дивидендов ждать после окончания возвратов по ДПМ-1 и поможет ли ДПМ-2? - Mozgovik
ПАО «ОГК-2» — теплоэнергетическая компания России, занимающаяся производством и продажей электрической и тепловой энергии. У компании на 31.12.2021г. 11 электростанций по всей России общей установленной электрической мощностью 16 497 МВт и тепловой мощностью 2 787,7 Гкал/ч (с учетом Свободненской ТЭС (160 МВт) будет 16657 МВт).
Основным владельцем ПАО «ОГК-2» является компания «Газпром энергохолдинг» с долей 80,96%, которая, в свою очередь, на 100% принадлежит ПАО «Газпром».
Выручка компании увеличилась с 2011г. по 2021г. на 35% до 141160 млн.руб., 95% выручки — это выручка от продажи электрической энергии и мощности.
Продажа мощности компания осуществляет по разным секторам рынка мощности, например, по КОМ (конкурентный отбор мощности), РД (регулируемые договоры), ДВР (договор для объектов, поставляющих мощность в вынужденном режиме), СДМ (свободные договоры купли-продажи мощности) и ДПМ (договоры о предоставлении мощности).
Я показал на слайде, что доля выручки от ДПМ договоров растет каждый год и более чем в 2 раза превышает выручку всех вместе взятых остальных договоров компании по продаже мощности (я назвал ее “Прочая выручка мощности”).
Коротко о программе ДПМ-1 расшифровывается, как программа о предоставлении мощности. Основной целью ее является стимулирование инвестиций в генерацию. В рамках первой программы (2010-2020 годы) компании строили новые генерирующие мощности, а крупные потребители брали на себя обязательство оплачивать мощность данных блоков по повышенным тарифам. Грубо говоря, строительство шло за счет потребителей, только с постоплатой. С момента ввода объектов ДПМ, генерирующие компании получали возврат своих инвестиций в течении 10 лет (после этого срока, исполнения Обществом обязательств по поставке на ОРЭМ мощности заканчивается и компания вообще может прекратить поставки мощности если это ей невыгодно!), с нормой доходности по 14%, привязанной к 8,5% доходности 8-10 летних ОФЗ, возвращали и капитальные расходы и эксплуатационные.
Сколько же еще будет продолжаться возврат денежных средств от программы ДПМ-1?
После 2024 года произойдет резкое снижение ДПМ выплат, связано с окончанием сроков возвратов по основным объектам ДПМ-1, и соответственно, выручка компании в 2025г. уменьшится почти на 30000 млн.руб.
Кстати,с 2022г. компания ОГК-2 в рамках новой программы ДПМ-2 будет возвращать свои инвестиции, но как показано на слайде, суммы возврата в разы меньше, чем по ДПМ-1, а все потому что, согласно программе ДПМ-2 происходит не ввод новых мощностей, а обновление уже старых мощностей (т.е. меняют старое оборудование на новое с той же мощностью) и возврат инвестиций происходит в течении 15 лет, а не 10 лет как по первой программе (я показал до 2035г., но на самом деле возвраты будут идти до 2042г., просто табличка получилась мелкой, да и все может переиграться и легко сократить срок выплаты и до 10 лет).
Разберемся теперь с ожиданиями по дивидендам!
Последние годы размер дивидендной выплаты ОГК-2 соответствует 50% чистой прибыли РСБУ, надеюсь ничего не изменится, но чистую прибыль генерит только направление связанное с продажами мощности, потому что выручка от продаж электроэнергии и тепловой энергии меньше себестоимости электроэнергии и тепловой энергии, поэтому надежда пока на чистую прибыль от продажи мощности.
К сожалению, с учетом падения выплат по ДПМ, а также с ростом затрат на выполнение программы ДПМ-2 (там до 01.07.2027г. по всем объектам будет потрачено примерно 60000 млн.руб.) — чистая прибыль компании будет снижаться, как и собственно дивиденды, та же повлияет на показатели компании падение полезного отпуска электроэнергии в 2022г. (которое частично компенсируется уменьшением себестоимости), во втором квартале падение составило 13%.
Долговая нагрузка у компании снижается и коэффициент чистый долг/EBITDA находится на комфортном уровне 0,4.
Вывод: я не ожидаю до 2025г. сильного падения чистой прибыли у компании и цена акции 0,5360 рубля, считаю привлекательной, потому что дивиденды за следующие три года могут быть высоким, на фоне снижения таргета по инфляции (согласно прогнозу ЦБ, в 2023г. инфляция может составить 6,1%, а с 2024г. — 4%), акции компании ОГК-2 можут подрасти, но здесь есть риски:
возможный отказ от выплат дивидендов (Газпром прокатил своих акционеров, а также отменили дивиденды у другого дочернего предприятия ТГК-1) или смена дивидендной политики;
полезный отпуск электроэнергии рухнет больше чем на 20% (проблемы вероятно возникли уже сейчас у компании, иначе с чем можно объяснить отказ от публикации финансовой отчетности за 2 квартал 2022г.) и вырастет себестоимость.