МНЕНИЕ: Группа Позитив: понижаем рейтинг после достижения целевой цены - Финам

В июне акции «Группы Позитив» достигли нашей целевой цены, присвоенной 30 марта, они выросли на 17%. Фундаментальным драйвером роста остается подъем спроса на российское программное обеспечение в ходе импортозамещения. Компания подтвердила стратегию удвоения бизнеса каждый год, прогноз отгрузок на 2023 год составляет от 25 до 30 млрд рублей. «Группа Позитив» остается самой быстро растущей публичной компанией роста в российском IT-секторе, а также выплачивает дивиденды.

В связи со значительным ростом цены акций Группы Позитив в июне мы понижаем их рейтинг до «Держать»,  при этом сохраняя целевую цену 2010 руб. Потенциал роста составляет 1%.

Делицын Леонид
ФГ «Финам»

ПАО «Группа Позитив» — ведущий российский разработчик программного обеспечения, предоставляющий решения в области информационной безопасности (ИБ). У компании 3300 корпоративных клиентов и 1800 сотрудников, среди которых больше 1200 экспертов по ИБ и разработке программного обеспечения.

Объем российского рынка ИБ в 2022 году составил 230 млрд руб., прогнозы темпов прироста рынка на 2023 год — 20–30%, кратно выше среднемировых 11%. В связи с уходом зарубежных вендоров с 2023 года практически весь бюджет заказчиков в секторах B2G и B2B будет потрачен на отечественную продукцию. Совокупная выручка отечественных компаний в сегментах B2B и B2C возрастет до 446 млрд руб. в 2026 году.

Быстрее всего на рынке ИБ растут сегменты защиты инфраструктуры (+32% г/г) и защиты приложений (+34% г/г). Группа Позитив лидирует в этих сегментах российского рынка и планирует расширение на зарубежные рынки Азии и Латинской Америки. В связи с этим компания полагает, что наложенные на нее 23 июня санкции ЕС не отразятся на бизнесе. Наиболее известным из 16 продуктов и сервисов компании является MaxPatrol — решение для управления информацией и событиями в системе безопасности.

Объем отгрузок ПО компании и ее выручка за 2022 год удвоились — 14,5 млрд руб. и 13,8 млрд руб., соответственно, чистая прибыль утроилась и достигла 6,1 млрд руб. В июне компания подтвердила прогнозы по итогам текущего года и верность стратегии удвоения бизнеса каждый год.

Компания опубликовала дивидендную политику, согласно которой направляет на дивиденды от 50% до 100% показателя NIC (чистая прибыль без учета капитализации расходов), объем выплат за 2022 год — 56,81 руб. на акцию.

Среди рисков следует назвать фрагментированность рынка ИБ, на котором ни один игрок не занимает более 10% рынка, а долю Группы Позитив можно оценить в 5–6%.

Дивидендная доходность акций относительно невелика (около 3%), как и заинтересованная аудитория инвесторов, о чем свидетельствует трудное SPO, которое за два этапа принесло лишь 38% запланированного объема. Стремительный рост количества сотрудников может свидетельствовать о недостатке квалифицированных кадров на рынке и падении производительности труда.

В то же время рост показателей не полностью стабилен: в 1-м квартале 2023 года выручка составила 1,538 млрд руб., лишь на 10% выше, чем за аналогичный период предыдущего года, в то время как расходы на исследования и разработку выросли на 80%, а на зарплаты — на 50%. Чистый убыток за квартал — 470 млн руб.

31 мая Московская биржа сообщила о решении индексного комитета внести акции ПАО «Группа Позитив» в лист ожидания на включение в индекс МосБиржи и РТС. В то время как ожидаемое включение в индексы — значительный драйвер роста цены акции, оно может вести к быстрому исчерпанию потенциала роста.