МНЕНИЕ: Кипрская прописка Русагро препятствует возвращению компании к выплатам дивидендов - Промсвязьбанк

Финансовые результаты Русагро по итогам 2022 — без сюрпризов. Выручка компании по итогам прошлого года составила 240 млрд руб. (+8% г/г), показатель скорректированной EBITDA сократился на 6% г/г, до 45 млрд руб. Размер чистой прибыли упал до 6,8 млрд руб., снизившись в 6,1 раза г/г преимущественно из-за курсовой переоценки.

По итогам 2022 года во всех сегментах, за исключением Сельскохозяйственного, наблюдался рост выручки. Отдельно отметим увеличение показателя в Сахарном сегменте, который составил почти 50 млрд руб. (+36% г/г). Основная причина, это крайне высокий спрос на сахар в первом полугодии. Это отражается в увеличении объёма реализации на 11%, до 853 тыс. т. В целом считаем, что это был разовый случай, в будущем не ожидаем здесь столь сильных результатов.

В то же время показатель скорректированной EBITDA и рентабельность по данному показателю снизились. Это особенно заметно по Мясному и Сельскохозяйственному сегментам. Так, EBITDA сократился на 72% и 58% соответственно. Маржинальность Мясного сегмента упала до 4% (-11 п.п.), основная причина – сильный рост расходов, который полностью нивелировал увеличение объёмов реализации. Аналогичный показатель для Сельскохозяйственного сегмента составил 30% (-26 п.п.). В данном случае ключевым фактором стало падение цен и объёмов продаж.

Считаем, что в текущем году расходы компании сократятся после непростого 2022 г., что позитивно скажется на финансовом состоянии Русагро. Ключевым же фактором для инвесторов является вопрос с дивидендами. Компания могла бы вернуться к выплатам, но сейчас этому препятствует Кипрская прописка компании. Менеджмент компании заявил, что вопрос дивидендных выплат – стратегическая цель Русагро. Кроме этого, ожидаемое нами ослабление курса рубля приведёт к положительной курсовой переоценке, что увеличит базу под потенциальные дивидендные выплаты. На наш взгляд, бумаги Русагро на длинном горизонте выглядят привлекательно. Однако многое будет зависеть от того, когда компания сможет вернуться к выплате дивидендов.