МНЕНИЕ: Дивиденды Positive Technologies за 2022 год могут составить 23-38 рублей на акцию с доходность 2,0-3,3% - Велес Капитал

Позитив представил сильные финансовые результаты за 2-й квартал 2022 г. Компания сохраняет прогноз по объему продаж на 2022 г. в размере 12-15 млрд руб. (против 7,8 млрд руб. за 2021 г.), что позволяет ожидать выполнение ранее озвученных планов по выручке, EBITDA и чистой прибыли. Мы считаем, что с высокой вероятностью Позитив объявит промежуточный дивиденд за 3-й квартал 2022 г., а за весь 2022 г. совокупные выплаты могут составить 23-38 руб. на акцию с доходность 2,0-3,3%. На наш взгляд, на фоне сильной отчетности за 3-й и 4-й квартал 2022 г., а также объявления дивидендов (особенно в условиях отказа большинства российских компаний от выплат акционерам) бумаги Позитива продолжат рост. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций компании с целевой ценой 1 500 руб.

Финансовые показатели. По итогам 2-го квартала 2022 г. выручка Позитива выросла на 104% г/г, до 2 119 млн руб., в результат трансформации отрасли российского кибербеза на фоне ухода иностранных игроков. EBITDA составила 424 млн руб. против 5 млн руб. в прошлом году, рентабельность LTM сохраняется на высоком уровне 40%. Свободный денежный поток сезонно ушел в отрицательную зону, но при это оказался лучше прошлогодних значений: -590 млн руб. во 2-м квартале 2022 г. против -949 млн руб. во 2-м квартале 2021 г.

Долговая нагрузка. На конец июня 2022 г. чистый долг Позитива вырос на 2% г/г, до 1 684 млн руб. Значений чистый долг/EBITDA сохраняется на комфортном уровне 0,5х. Из-за выплаты финальных дивидендов за 2021 г. в объеме 950 млн руб. продолжается рост общего долга, обновившего максимум и составившего 2 928 млн руб. (против 2 336 млн долл. в предыдущем квартале и 1 970 млн руб. в соответствующем периоде прошлого года). В то же время мы отмечаем, что в 3-м квартале на фоне положительного FCFF и отсутствия дивидендных выплат долговая нагрузка Позитива должна снизиться.

Дивиденды. Позитив не стал объявлять дивиденды за 2-й квартал 2022 г. В прошлом году компания осуществила выплаты за 3-й и 4-й кварталы. С учетом сильного роста финансовых результатов Позитив с высокой вероятностью может объявить промежуточные дивиденды за 3-й квартал 2022 г. И хотя в презентации за 2-й квартал 2022 г. компания не привела прогноз показателей на 2022 г., старый прогноз по чистой прибыли на уровне 3-5 млрд руб. вполне может быть выполнен.

В таком случае в соответствии с дивидендной политикой (50% чистой прибыли) совокупные выплаты по итогам 2022 г. должны составить 23-38 руб. на акцию. К текущим котировкам доходность составляет 2,0-3,3% и кажется не столь высокой. Однако стоит учитывать, что Позитив – компания роста, поэтому дивиденды здесь выступают лишь бонусом к кратному увеличению бизнеса. К тому же любые дивиденды будут восприняты рынком позитивно в условиях отказа большинства российских эмитентов от выплат акционерам.

Данилов Василий
ИК «Велес Капитал»