МНЕНИЕ: Бизнес Акрона выглядит в меру защищенным от санкций - Финам

Взлетевшие до исторических максимумов мировые цены на удобрения укрепили финансовые результаты и перспективы «Акрона» на ближайшие годы.

При этом компания выглядит умеренно защищенной от возможных санкций в силу дефицита удобрений и угрозы продовольственного кризиса в ряде стран. Однако мы не исключаем, что под определенные ограничения в будущем может попасть добыча калия на канадском месторождении.

Ковалев Александр
ФГ «Финам»

«Акрон» — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в России и мире. В ассортимент продукции компании входят азотные удобрения (аммиачная селитра, карбамид, карбамидо-аммиачная смесь), аммиак и сложные удобрения. Компания консолидирует операции по добыче сырья, химическому производству, логистике и дистрибуции конечной продукции.

Мировые цены на удобрения создают крайне благоприятную конъюнктуру для компании. На фоне угроз продовольственного кризиса в ряде ведущих экономик цены на многие удобрения находятся на исторических максимумах. Согласно данным Министерства сельского хозяйства США, только в Соединенных Штатах расходы на удобрения в этом году вырастут на 12% после роста на 17% в 2021 году. Причиной этого могут стать проблемы с поставками удобрений и снизившееся предложение, которые усугубляются взлетевшей стоимостью сырья и энергоносителей.

В 2025 году «Акрон» планирует начать добычу хлористого калия на Талицком ГОК. По текущим оценкам, запасы составляют около 60 млн тонн KCl с проектной мощностью добычи 2 млн тонн хлористого калия в год с выходом на 2,6 млн тонн в последующие годы.

Запрет на экспорт аммиачной селитры за пределы Евразийского экономического союза до 1 мая пока имеет ограниченный эффект для компании. Российский рынок и страны СНГ до торговых ограничений создавали крупнейший для «Акрона» рынок сбыта аммиачной селитры (>40%). Что касается Бразилии, которая занимала второе место (около 31%), здесь важное значение имеет то, что крупная посевная кампания в стране идет осенью. Тем не менее, с учетом того что доля «Акрона» в общем потреблении аммиачной селитры Бразилией составляет около 65%, для компании удар может быть существенным, если запрет на экспорт будет продлен после 1 мая.

В условиях возможного продовольственного кризиса, о его вероятности уже высказались некоторые ведущие европейские политики, запрет на импорт российских удобрений выглядит маловероятным. Стратегическим приоритетом компании все же является развитие на рынке РФ и Латинской Америки, что ограничивает эффект возможных дальнейших санкций в адрес «Акрона» даже в случае их введения. Однако в случае дальнейшей эскалации геополитической напряженности нельзя исключать ограничения в адрес канадского калийного проекта North Atlantic Potash. Среди прочих рисков стоит выделить высокую долю валютного долга (79%) и обязательств с плавающей ставкой (80%), что может создать проблемы в рамках возможных валютных ограничений.

Как показывают форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA (1Y), компания торгуется на одном уровне с международными аналогами на текущий момент. При этом в сравнении с основным отечественным конкурентом, «ФосАгро», компания выглядит дороже по меньшей мере в 1,5 раза. Проявлений признаков наличия странового дисконта пока не наблюдается, а с технической точки зрения акции выглядят сильно перекупленными.