МНЕНИЕ: Аналитики Ренессанс Капитал обновили взгляд на эмитентов фин. сектора: положительный взгляд на Сбер и Совкомбанк, ТКС и Мосбиржу — с держать на покупать, БСП — с покупать на держать, ВТБ — держать
В преддверии сезона отчетности мы обновили свой взгляд на эмитентов финансового сектора. Помимо результатов за 1П24 и 9М24 на наши оценки оказали влияние ожидаемое ужесточение денежно-кредитной политики в 4кв24, рост безрисковой ставки и повышение налоговой нагрузки. Мы продолжаем положительно смотреть на акции Сбербанка и Совкомбанка*. Мы меняем рейтинг с ДЕРЖАТЬ на ПОКУПАТЬ для акций ТКС Холдинга и Мосбиржи, а также с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ для акций Банка Санкт-Петербург, сохраняя рейтинг ДЕРЖАТЬ для акций ВТБ.
Темпы роста кредитования остаются высокими
По данным Банка России, за 9М24 кредитный портфель сектора вырос на 14,4%. При этом если в 1П24 в лидерах роста было розничное кредитование, то во 2П24, после ужесточения условий льготного ипотечного кредитования и макропруденциального регулирования, ключевым драйвером стал корпоративный сектор. Прибыль сектора за 9М24 составила 2,7 трлн руб., что соответствует рентабельности капитала (RoE) на уровне 25% (как и в 2023 году в целом). На протяжении 2024 года Банк России ежеквартально улучшал прогнозы по чистой прибыли банковского сектора, с 2,3–2,8 трлн руб. в марте до 3,3–3,8 трлн руб. в сентябре (3,3 трлн руб. в 2023 году). Мы ожидаем, что большинство эмитентов финансового сектора в нашем покрытии продемонстрируют рост чистой прибыли по итогам 2024 года.
Траектория ключевой ставки в центре внимания
Повышение ключевой ставки во 2П23 оказало умеренный эффект на чистую процентную маржу сектора в 1П24 (она составила 4,4–4,5% в 1П24 после 4,8% во 2П23). При этом большинство эмитентов отчиталось о росте чистых процентных доходов за счет динамики кредитного портфеля, а отдельные игроки стали бенефициарами высоких процентных ставок. Мы ожидаем, что цикл повышения ключевой ставки, возобновившийся в июле (в 3кв24 ключевая ставка Банка России была повышена на 3,0 п.п. до 19,0%), продолжится в 4кв24. Мы видим 21,0% в качестве пика данного цикла и существенный потенциал для снижения ключевой ставки до конца 2025 года (вплоть до 15,0%). При этом в среднем по году денежно-кредитные условия в 2025 году окажутся жестче чем в 2024. Более продолжительный период столь высоких ставок может привести к материализации кредитных рисков в секторе.
Обновление целевых цен и рейтингов
С учетом результатов за 1П24 и 9М24, роста безрисковой ставки и налога на прибыль, мы обновили целевые цены и рейтинги для эмитентов финансового сектора. Мы сохраняем целевую цену и рейтинг для обыкновенных акций Сбербанка на уровне 360 руб. (ПОКУПАТЬ). Мы повышаем целевую цену и рейтинг для акций ТКС Холдинга до 4 000 руб. (ПОКУПАТЬ). Также мы повышаем целевую цену для Банка Санкт-Петербург (БСПБ) до 400 руб., но снижаем рейтинг до ДЕРЖАТЬ, и повышаем целевую цену и рейтинг для Мосбиржи до 270 руб. (ПОКУПАТЬ). Наконец, мы понижаем целевые цены для акций Совкомбанка до 20,0 руб., сохраняя рейтинг ПОКУПАТЬ, для ВТБ – до 115 руб., сохраняя рейтинг ДЕРЖАТЬ.
*Спонсируемая аналитика