МНЕНИЕ: Аэрофлот может заработать 40-50 млрд руб. чистой прибыли за 2024, в случае распределения на дивиденды 50% доходность составит 9-11% - АТОН

Выручка за 6 месяцев 2024 составила 312,0 млрд рублей (+51,9% г/г) в результате роста пассажирооборота на 32,7% г/г и занятости кресел до 86,9% (+3,3 п.п.) при росте себестоимости на 41,1% г/г. Пассажиропоток на внутренних рейсах вырос на 25,6% г/г, на международных — на 34,1% г/г. Скорректированная чистая прибыль «Аэрофлота» за 6 месяцев 2024 составила 24,3 млрд рублей (включая дивиденды от дочерних компаний в размере 10,2 млрд рублей) против убытка в 9 млрд рублей в предыдущем году. Результаты за 2-й квартал 2024 также оказались очень сильными — выручка выросла на 47,3% г/г до 167 млрд рублей, а скорректированная чистая прибыль составила 23 млрд рублей против убытка в 5,6 млрд рублей годом ранее.

Выручка «Аэрофлота» по РСБУ за 2-й квартал 2024/6 месяцев 2024 показала исторический максимум, и впервые с 2017 года компания отчиталась о чистой прибыли, при этом учитывая высокий летний сезон, в 3-м квартале 2024 ожидается традиционное ускорение роста. В то же самое время в пресс-релизе компания отметила, что укрепление рентабельности и прибыли позволит «Аэрофлоту» нарастить капзатраты, что может разочаровать инвесторов, поскольку это уменьшит свободный денежный поток компании.  Результаты по РСБУ представлены на неконсолидированной основе и не включают половину бизнесов «Аэрофлота» (а/к «Победа» и «Россия»), однако позволяют прогнозировать рекордную прибыль по МСФО за 2024 год.

По нашим оценкам, «Аэрофлот» может заработать 40-50 млрд рублей чистой прибыли за 2024. С учетом этих прогнозов компания оценивается в 2,8x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П и 6,0x-7,0x по P/E — мы считаем эти уровни справедливыми. Если в качестве дивидендов будет выплачено 50% чистой прибыли, доходность составит 9-11%. Высокие процентные ставки в целом нейтральны для «Аэрофлота».