МНЕНИЕ: Отчет Fix Price за первый квартал выглядит слабым, но ожидаемым - Финам

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по распискам Fix Price и сохраняем целевую цену на уровне 374,6 руб. Апсайд составляет 21,1%. Вышедший отчет за первый квартал оказался ожидаемо слабым по части рентабельности по EBITDA и чистой прибыли преимущественно на фоне роста расходов на персонал и себестоимости товаров. В то же время тенденции с LFL-показателями улучшились по сравнению с прошлым кварталом, что позволило увеличить темпы роста выручки до 8,8% г/г. При этом основной темой в кейсе Fix Price остается редомициляция в Казахстан. В базовом сценарии она завершится до конца года и может позволить Fix Price возобновить регулярную выплату дивидендов, доходность по которым может составить 10,3% по итогам 2024 года.

FixPrice — лидер российского рынка среди ритейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. На данный момент компания имеет 6 414 магазинов в РФ и ближнем зарубежье.

Fix Price представила слабую отчетность по итогам первого квартала. Выручка компании выросла на 8,8% г/г, до 71,7 млрд руб., а скорр. EBITDA (МСФО 16) просела на 12,4% г/г, до 9,8 млрд руб. Чистая прибыль уменьшилась на 43,8% г/г, до 3,3 млрд руб.

Давление на прибыльность Fix Price оказывает рост расходов на персонал и себестоимость товаров. На фоне напряженной ситуации на рынке труда расходы на персонал выросли на 31,1% г/г и на 250 б. п. г/г в процентах от выручки, что стало ключевым фактором в снижении маржинальности по EBITDA до 13,9%. Более слабая динамика чистой прибыли частично связана с налогом на внутригрупповые дивиденды.

Динамика LFL-показателей улучшилась, но осталась слабой. LFL-продажи выросли на 0,4% г/г за счет увеличения среднего чека на 3,7% г/г. При этом LFL-трафик сократился на 3,2% г/г. Для сравнения: в прошлом квартале трафик сократился на 4,4% г/г.

Наиболее сильная сторона Fix Price — потенциал роста бизнеса. Ритейлер имеет хорошие шансы выполнить гайденс по открытию 750 новых магазинов в 2024 году. Кроме того, в течение ближайших лет Fix Price планирует открывать по 700–800 новых магазинов, а их общий потенциал в РФ и ближнем зарубежье менеджмент оценивает в 18 600 против текущих 6 545.

FixPrice находится в процессе редомициляции в Казахстан. В базовом сценарии ожидаем завершения процедуры до конца текущего года.

Смена юрисдикции на дружественную может позволить Fix Price вернуться к регулярной выплате дивидендов. При этом ушедший за последние годы в отрицательную область чистый долг, на наш взгляд, может позволить ритейлеру выплачивать в качестве дивидендов около 100% скорр. FCF. По нашим расчетам, в таком сценарии дивиденд по итогам 2024 года может составить 31,9 руб. на акцию, что соответствует 10,3% доходности.

Для расчета целевой цены расписок Fix Price мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2024 и 2025 гг. относительно международных аналогов. При этом для учета страновых рисков и неопределенности относительно редомициляции мы использовали дисконт 60%. Наша оценка подразумевает апсайд 21,1%.

Рисками для Fix Price являются возможность дальнейшей слабой динамики LFL-показателей, неопределенность относительно сроков редомициляции и рост конкуренции со стороны жестких дискаунтеров и маркетплейсов.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»