МНЕНИЕ: В префах Ростелекома есть потенциал роста - Мир инвестиций

Менеджмент Ростелекома предложит дивиденды за 2023 г. выше уровня выплат за 2022 г., сообщил журналистам президент компании Михаил Осеевский, пишет Интерфакс. Размер предлагаемых менеджментом дивидендов не уточняется, предложения в Росимущество пока не направлены. По итогам 2022 г. Ростелеком заплатил дивиденд в размере RUB 5.45 на акцию.

По нашим оценкам, дивиденды могут составить RUB 6.9 на акцию, увеличившись на 27% г/г. У нас нейтральный взгляд на обыкновенные акции, которые торгуются на уровне 3.0x по EV/EBITDA с дивидендной доходностью 7% за 2023 г. Однако мы видим потенциал роста в префах (дивдоходность — 8%) и в сужении дисконта к обычке.

Суханова Мария
«БКС Мир инвестиций»

Мы открываем парную торговую идею «Лонг Ростелеком-ап/Шорт Ростелеком ао» на 3 месяца с целевым совокупным спредом 10-15%. Дисконт цены привилегированных акций компании к обыкновенным сейчас на пике, и мы ждем его сокращения: сезонно в ожидании дивидендов, а также поскольку причин для этого дисконта мало.

• Три причины, покупать/продавать: Дисконт цены префов к цене обычки на пике, хотя ликвидность сблизилась. У двух бумаг одинаковые дивиденды, но дивдоходность по префам выше. Исторически ценовой дисконт уменьшался перед дивидендами

• Совокупный спред: 10-15% к началу июля

• Катализаторы: решение СД по дивиденду (май), закрытие реестра (июль)

• Оценка: позитивный взгляд на префы, нейтральный на обычку

• Риски: общерыночные, дивиденды ниже ожиданий.

Дисконт на пике, а разница в ликвидности снизилась. Привилегированные акции Ростелекома торгуются к обыкновенным с дисконтом около 14%. Этот уровень близок к пиковым значениям в 2020-24 гг. и намного выше средних 3% в 2023 г. В последние годы компания платила одинаковые дивиденды по префам и обычке. И на практике, на наш взгляд, основное различие в бумагах для миноритарного инвестора было в ликвидности. Однако с 2022 г. разница в ликвидности бумаг сильно сократилась. Мы считаем, что причина в росте доли розничных инвесторов в торгах. И если в 2021 г. ликвидность обычки была в 5-10 раз больше, и среднедневной объем торгов по префам составлял $0.3 млн, то к 2024 г. разница сократилась (соотношение ликвидности 1.2-2.7х), а объем торгов по префам достиг $2.5 млн (среднее за три месяца на 4 апреля). И теперь, по нашему мнению, наличие дисконта в цене бумаг слабо обоснованно.

Дисконт исторически сужался перед дивидендом. В 2020-22 г. дисконт стоимости привилегированных акций Ростелекома к обыкновенным сужался к середине года в ожидании дивидендов — перед закрытием реестра на их получение. На наш взгляд, это логичный тренд, ведь в последние годы дивиденды у двух бумаг одинаковые. Тренд был менее выраженным в 2023 г., но на него, как мы полагаем, повлияла неожиданная задержка с объявлением дивидендов на несколько месяцев. Мы ожидаем, что в этом году дисконт может опять сузиться в преддверии дивидендных выплат.

Ждем рекомендации СД по дивидендам в мае. Раньше Ростелеком обычно объявлял решение совета директоров (СД) по дивидендам в мае с закрытием реестра в первой половине июля. В 2023 г. СД неожиданно задержал рекомендацию до октября. В этом году мы бы ждали объявления по привычному графику — в мае. Прогнозируем выплаты на уровне RUB 6.9 на обыкновенную и привилегированную акцию, что предполагает более высокую доходность по префам (8%) по сравнению с обычкой (7%).

Оценка: взгляд на 12 месяцев в целом соответствует идее. У нас позитивный взгляд на привилегированные акции Ростелекома на 12 месяцев вперед и нейтральный на обыкновенные. Разница во взгляде — из-за дисконта префов к обычке, его наличие мы считаем несправедливым. Подчеркнем, что наша парная идея базируется на ожиданиях, что спред между бумагами сузится, в то время как обычка также может расти в цене в преддверии дивидендов.