МНЕНИЕ: Бизнес-модель Fix Price работает - Арикапитал

Если подводить предварительные итоги 2021 года, то они довольно позитивны для российских финансовых активов, кроме сегмента ОФЗ. Укрепился рубль, а индекс Московской биржи вырос более чем на 27%, обогнав в динамике S&P 500 (примерно плюс 20% с начала года), хотя, как любят говорить американские стратеги, за пределами США рынка нет.

Но не для всех бумаг год складывается успешно. Так, котировки расписок новичка фондового рынка – сети магазинов низких фиксированных цен — Fix Price, с момента IPO в марте находятся под давлением. И возникает логичный вопрос – что-то не так в компании или компания несправедливо недооценена?

Результаты Fix Price за третий квартал 2021 года говорят о том, что компания развивается прибыльно и динамично, а бизнес-модель доказывает свою состоятельность. Так, выручка выросла почти на 18% до 57,9 млрд руб., а ключевой показатель эффективности — маржа по EBITDA сохранилась на высоком уровне — 19%. Это происходит несмотря на сложные макроэкономические условия, в частности рост логистических расходов и в целом высокую инфляцию в России, приводящую к росту издержек и закупочных цен. Однако формат фиксированных цен, когда покупатели в условиях давления на их доходы, могут приобретать товары минимум на 15-20% дешевле, чем в традиционном ритейле и онлайн, работает хорошо. Важно, что Fix Price доминирует в формате фиксированных цен, занимая 93% рынка, а само проникновение этого формата в России в разы ниже, чем в США и Канаде, что создаёт огромный долгосрочный потенциал для роста бизнеса. С открытием магазинов у Fix Price все неплохо. Так, ожидается, что до конца этого года откроется приблизительно 730 магазинов вместо планировавшихся 700, в следующем году — 750, начиная с 2023 года — 800. Экспертиза в части логистики и ассортимента должна сыграть свою роль в части дальнейшего масштабирования бизнеса. В сочетании с ростом компания также готова предложить хорошие дивиденды. В этом году Fix Price заплатила 100% чистой прибыли в качестве дивидендов за первое полугодие.

Что касается влияния нового локдауна, то магазины должны продолжить работу, так как в Fix Price продаются товары первой необходимости. Так что больших вопросов и к бизнес-модели, и к результатам Fix Price нет. Скорее всего, акции остаются неплохой долгосрочной инвестиционной идеей, а на рынке по мере торможения роста капитализации сырьевых компаний из-за снижения потенциала дальнейшего роста цен на сырье могут формироваться предпосылки для перекладки в бумаги динамичных эмитентов, акций роста. К ним, безусловно, относится Fix Price. Традиционно у инвесторов вызывает вопросы оценка бизнеса, но заметим, что в мире компании фиксированных цен стоят дороже традиционного ритейла, а долгосрочные оценочные мультипликаторы выглядят вполне адекватно (P/E 2023 года на уровне 13,8, согласно Bloomberg).